>> 中信建投-冀中能源(000937)業(yè)績符合預期，關注注入與價格彈性-130506
| 上傳日期： |
2013/5/7 |
大小： |
353KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李俊松，劉宏程，王祎佳 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預期
關注注入與價格彈性
事件
公司公布2012 年年報和2013 年一季報
2012 年公司實現(xiàn)收入300.72 億元，同比減少20%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤22.5 億，同比減少26.2%，EPS0.97 元，業(yè)績符合預期；一季度實現(xiàn)收入75.05 億，同比減少11.3%，歸屬于母公司凈利潤5.07 億，同比減少37.03%，EPS0.22 元，與我們預期的0.21 元基本一致?！净鄄┵Y訊】公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5 元（含稅）。（慧博資訊）
簡評
原煤產(chǎn)量小幅增長，外購煤減少
2012 年公司原煤產(chǎn)量3642 萬噸，同比增加228 萬噸；洗精煤1908萬噸，同比減少143 萬噸；銷量3797 萬噸，同比減少36 萬噸；煤炭收入253.6 億元，同比減少58.56 億元，煤炭毛利率32.4%，較2012 年全年的28.8%小幅增加。毛利率增加主要來自收入結構變化，低毛利率的外購煤2012 年大幅減少。從原煤均價來看，2011 年全年為814 元/噸，2012 年全年為668 元/噸；噸煤成本2011年579 元/噸，2012 年全年為451 元/噸。煤炭生產(chǎn)成本來看，12年較11 年基本穩(wěn)定，11 年自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本為276 元/噸，12 年為278 元/噸。煤價下跌影響了公司煤炭業(yè)務毛利額，12 年上半年毛利額為47.3 億，12 年下半年為34.97 億，環(huán)比減少12.34 億。
非煤業(yè)務穩(wěn)定，焦炭業(yè)務拖累，化工業(yè)務盈利能力大幅下滑2012 年公司共生產(chǎn)焦炭67.29 萬噸，同比降低48.31%；生產(chǎn)甲醇21.09 萬噸，同比增長5.08%；生產(chǎn)玻纖制品5.93 萬噸，同比降低13.68%，生產(chǎn)水泥298.71 萬噸，同比降低3.17%；生產(chǎn)水泥熟料177.04 萬噸，同比降低4.33%；發(fā)電12.87 億千瓦時，同比增加6.01%；生產(chǎn)PVC 樹脂18.48 萬噸，同比增長25.03%。焦炭業(yè)務受下游需求疲弱，下半年虧損加劇。上半年化工業(yè)務還有5200 萬毛利額，下半年毛虧損額達到9500 萬。主要虧損來自金牛天鐵煤焦化（50%權益），12 年虧損2.72 億。金牛旭陽化工和金?；し謩e盈利5012 萬和7881 萬元。
2013 年煤炭產(chǎn)量幾無增長，5 月1 日起變更會計估計2013 年公司目標產(chǎn)量3500 萬噸，收入目標300 億，我們判斷公司實際產(chǎn)量應在3600 萬噸左右，較2012 年幾無增長。2013 年更改會計估計變更，將1 年以內(nèi)的應收賬款壞賬準備計提比例由原10%下調(diào)至5%，1-2 年由15%下調(diào)至10%，依次類推，該會計估計變更自13 年5 月1 日執(zhí)行，預計增加公司利潤總額2.1 億。
一季度毛利率環(huán)比回升，單季業(yè)績環(huán)比回升2013年一季度，公司收入75.05億，環(huán)比小幅增加5.88億；毛利率27.3%，環(huán)比四季度單季的26.3%小幅回升。此外由于一季度單季計提管理費用環(huán)比四季度減少（四季度為11.24億，一季度為8.24億），毛利率回升和管理費集團減少，使得公司一季度環(huán)比利潤小幅回升，歸屬母公司凈利潤從四季度的4.16億增加至5.08億，EPS從四季度單季的0.18增加至0.22元。
小幅調(diào)整公司13年EPS至0.89元，估值13倍
公司13年產(chǎn)量增長不大，看點主要在于集團資產(chǎn)注入和煤炭價格彈性。公司十二五期間產(chǎn)量目標6000萬噸，目前技改礦有段王180萬噸、榆樹溝120萬噸、平安和友眾各120萬噸技改項目。目前進度分別為85%、25%、70%（平安）和85%（友眾）。此外，公司持股72%的盛鑫礦業(yè)技改進度為30%。公司后續(xù)成長性除依賴于目前幾個技改礦外，集團資產(chǎn)注入是重要推動力。集團的磁西礦區(qū)、九龍礦，以及前次注入張礦和邯礦集團遺留幾個礦井也可能注入。我們小幅調(diào)整公司13年EPS至0.89元（原0.91元），14年為0.92元，15年為0.97元。維持買入評級。
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