>> 高華證券-冀中能源(000937)業(yè)績符合預(yù)期,成本費用控制抵銷煤價下跌影響,重申買入評級-130501
| 上傳日期： |
2013/5/2 |
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| 302KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預(yù)測不一致的方面
冀中能源公布2012 年全年及2013 年一季度業(yè)績，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為22.51/5.08 億元，其中2012 年每股收益0.97 元，同比下降26.2%，符合之前公司業(yè)績快報。2013 年一季度實現(xiàn)每股盈利0.22 元，同比下降37%，約為我們?nèi)昝抗墒找骖A(yù)測的26%，符合預(yù)期。
要點：1) 2012 年煤炭綜合售價為668 元/噸，同比下降4.6%，比我們的預(yù)測低7.4%；2) 煤炭業(yè)務(wù)毛利率為32.4%，同比增長3.6 個百分點，高于我們的預(yù)測值25.7%，我們認為主要是由于公司的噸煤銷售成本僅為451 元/噸，同比下降19.3%，比我們的預(yù)測值低15.7%；3) 2013 年1 季度公司凈利潤環(huán)比上升22.1%；其中銷售管理費用為9.56 億元，環(huán)比下降25.6%。我們認為公司的費用控制開始顯現(xiàn)效果，部分抵消了煤價下跌的不利影響。
往前看：1) 根據(jù)冀中能源集團避免同業(yè)競爭的承諾，我們預(yù)計公司有望在條件成熟時進一步收購集團資產(chǎn)。2) 年初以來煤價一直走弱，受房地產(chǎn)調(diào)控政策以及經(jīng)濟復(fù)蘇放緩擔(dān)憂等影響，鋼廠采購需求不旺導(dǎo)致焦炭價格一路下跌，但已在最近兩周內(nèi)企穩(wěn)。而且近期鋼鐵庫存持續(xù)下降。我們認為焦煤價格進一步下跌空間有限。我們認為，中長期來看，保護性開采政策以及山西復(fù)產(chǎn)緩慢應(yīng)對煉焦煤價格起到支撐作用，預(yù)計今年下半年煉焦煤價格將會回升，有助于進一步改善公司業(yè)績。
投資影響
我們將2013-2015 年煤炭售價預(yù)測下調(diào)7.4%至647/662/674 元/噸，將2013-2015年自產(chǎn)煤單位成本預(yù)測下調(diào)7.4%至377/384/392 元/噸，并相應(yīng)地將2013-2015 年的每股盈利預(yù)測上調(diào)2-6%至0.90/0.98/1.01 元，同時維持我們基于Director’s Cut 的12 個月目標價16.71 元。公司2013 年預(yù)期市盈率為12.8 倍，仍低于行業(yè)市盈率中值的14.5 倍。重申買入評級。下行風(fēng)險：鋼鐵需求疲弱。
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