>> 日信證券-冀中能源(000937)深度報告：外延擴張需待景氣回暖,短期業(yè)績還看需求復蘇-130415
| 上傳日期： |
2013/4/15 |
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推薦(首次） |
作者： |
薛明劼 |
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投資要點
省外資源成為未來重要增長點 山西段王和內(nèi)蒙古公司將是公司未來最主要的內(nèi)生增長點。其中段王礦計劃擴張至500 萬噸，友眾和平安礦達產(chǎn)后山西地區(qū)將新增產(chǎn)能近400 萬噸。武媚牛礦目前為公司在內(nèi)蒙地區(qū)的主力礦，產(chǎn)能300 萬噸；盛鑫煤礦核定產(chǎn)能60 萬噸（實際產(chǎn)量可達120 萬噸）。張大銀礦并表后也將成為內(nèi)蒙公司重要增長點。由于武媚牛和張大銀礦均為露天礦，未來擴張潛力較大。
收購山西冀中需等待合適時機 我們認為公司停止收購山西冀中的主要原因在于市場煤價下跌拖累后者業(yè)績，無法達到收購協(xié)議中的預期盈利水平。未來在煤價上漲階段、公司業(yè)績出現(xiàn)拐點的情況下重啟交易的可能性仍較大。 開工率提升將帶來新需求 3 月通用設備、交通運輸設備及電氣機械制造業(yè)等下游行業(yè)訂單量出現(xiàn)不同程度回升。我們預計4 月后各地開工率將有明顯提升，屆時冶金煤需求將進入季節(jié)性景氣階段。 二季度盈利能力將取決于銷量 4 季度單季ROE 環(huán)比提升0.2 個百分點至2.82%。從貢獻率來看，4 季度收益率的提升得益于周轉(zhuǎn)率和杠桿水平的提高。盡管4 季度價格出現(xiàn)上漲，但均價水平仍拖累凈利率環(huán)比負增長。我們認為在今年整體平均價格仍有回落預期的情況下，穩(wěn)定收益率將取決于周轉(zhuǎn)率的提升，而二季度開工率的回升將為公司穩(wěn)定銷量提供良好條件。 盈利預估與投資建議 我們認為冀中能源短期產(chǎn)能增長點在于山西段王和內(nèi)蒙煤礦的達產(chǎn)與并表， 該部分最終增量在700 萬噸左右。長期公司產(chǎn)能拓張路徑仍將是對集團煤炭資源的收購，這在較大程度上受制于煤炭產(chǎn)業(yè)的景氣度，具有一定的不確定性。我們認為冀中2013 年產(chǎn)量將取決于下游需求回暖，預計將在3300 萬噸左右，營收將較去年增長13.2%至340 億元，毛利率下滑3 個百分點至21.3%， 凈利潤18.8 億元，同比下滑16.3%，EPS 0.81 元，目前股價對應PE 15x。盡管當前需求較弱，但近期下游部分產(chǎn)業(yè)景氣度的回升及一季度流動性的適度放松等均可視為弱市中的積極信號。我們給予公司"推薦"評級。
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