>> 光大證券-京新藥業(yè)(002020)業(yè)績環(huán)比增長略超預期-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
江維娜 |
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◆事件：2013 年中報
公司上半年實現營收4.57 億元，同比增8.77%；實現歸母公司凈利潤3397.3 萬元，同比增97.04%；扣非后歸母公司凈利潤3096.0 萬元，同比增101.93%。其中原料藥收入降8.68%，制劑收入增40.44%。Q2 實現收入24022.6 萬元，環(huán)比增10.78%，實現凈利潤2011.2 萬元，環(huán)比增 45.1%。
◆Q2 環(huán)比高增長略超預期，制劑業(yè)務占比繼續(xù)增加
Q2 凈利潤環(huán)比增45.1%略超預期，凈利潤環(huán)比增速遠超營收增速，主要由于制劑業(yè)務占比提高和各項業(yè)務毛利率提升。原料藥和制劑業(yè)務毛利率分別提升6.87pp 和5.67pp，原料藥業(yè)務收入稍有下滑，收入降8.7%，制劑業(yè)務增40.4%，業(yè)務結構改變導致公司綜合毛利率相應提升至41.5%，我們認為綜合毛利率隨著制劑占比增加有進一步提升空間。銷售費用和管理費用分別增53.4%和34.8%，與制劑業(yè)務銷售研發(fā)投入增加匹配。
◆優(yōu)勢品種銷售為未來發(fā)展主要動力
瑞舒伐他汀、康復新液和舍曲林是業(yè)績增長主要驅動因素，我們預計上半年銷售增速為150%、50%、30%左右。這三個品種在未來3 年內增長確定，分別具有進口替代、特色中藥、分散片獨家劑型等競爭優(yōu)勢，市場競爭格局良好。另外，地衣芽孢桿菌作為雙跨品種進入新版基藥，預計今年瑞舒伐他汀和康復新液收入過億沒有疑問，今年開始貢獻利潤，明年放量可期。
◆轉型拐點期增長確定
公司處于從原料藥企業(yè)向制劑生產企業(yè)轉型拐點期，制劑品種短期放量迅速，目前公司市值較小，業(yè)績彈性大。在研品種包括阿托伐他汀、氯吡格雷等大品種，藥品申報審批和品種外延式收購值得關注。
◆盈利預測：
中報略超預期，相應上調盈利預公司13-15 年EPS 至0.31 元、0.49 元和0.74 元。公司未來三年復合增長率54%，假設PEG=1，6 個月目標價16.74元，對應13 年PE54 倍，維持“增持”的投資評級。
◆風險提示：
瑞舒伐他汀、康復新液等產品銷售增速低于預期；原料藥業(yè)務下滑風險。
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