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    中報(bào)業(yè)績增長 28.6%，符合預(yù)期，三季報(bào)預(yù)增區(qū)間[10%~40%]：上半年公司實(shí)現(xiàn)營收38.47 億元，由于今年主動(dòng)收縮國內(nèi)大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，剔除此影響收入同比增長23.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.45 億元，同比增長28.6%，符合我們預(yù)期。
    毛利率提升，盈利能力指標(biāo)正常：毛利率較上年同期提升4.1 個(gè)百分點(diǎn)至15.94%，管理費(fèi)用因收購普康同比增長32%，銷售費(fèi)用僅增長1.17%。
    回款情況良好，充沛的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額再次體現(xiàn)商業(yè)模式的優(yōu)點(diǎn)：上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為9.93 億元，同比增長66%，收現(xiàn)比為0.97。上年末單獨(dú)進(jìn)行減值測試的5 個(gè)應(yīng)收賬款項(xiàng)目已完全收回4 個(gè)，我們認(rèn)為委內(nèi)瑞拉電力公司的應(yīng)收賬款只因項(xiàng)目進(jìn)行中滾動(dòng)產(chǎn)生所以依然存在賬面余額?；乜盍己檬沟觅Y產(chǎn)減值損失由上年末的1.5 億下滑至負(fù)2 千萬。公司充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流得益于項(xiàng)目預(yù)收款比例達(dá)到15%以上以及買方信貸下收款的及時(shí)性與保障性高。
    新簽合同增長 103%，生效項(xiàng)目數(shù)增加，預(yù)收賬款環(huán)比增長6%，增長趨勢良好：上半年新簽10.24 億美元，上年同期新簽僅5.05 億美元，新簽合同大幅增長。在手合同達(dá)到71.09 億美元，是12 年工程收入81.6 億RMB 的5.3 倍（我們粗略估算平均工期在2.6 年左右）。上半年生效合同5.95 億美元，上年同期生效10.42 億美元，但剔除其中白俄紙漿廠（工期3.5 年）7.696 億美元后僅有2.7 億美元，所以今年生效項(xiàng)目數(shù)同比應(yīng)有不少增加。報(bào)告期末預(yù)收賬款為62.9 億，較一季報(bào)59.2 億繼續(xù)上升。
    維持盈利預(yù)測，維持增持評級：預(yù)計(jì)公司13 和14 年EPS 分別為1.30 元/1.69 元，增速分別為30%/31%，對應(yīng)PE 分別為19.8X/15.2X。公司新簽訂單大幅增長，生效項(xiàng)目數(shù)增加，我們判斷在國家金融支持下未來生效還有望加速，合同工期長，受經(jīng)濟(jì)周期影響小，市場空間為萬億美元級別，公司核心競爭力突出，受國家“走出去”戰(zhàn)略支持，未來數(shù)年20%~40%增長可期，對礦業(yè)和石化領(lǐng)域的進(jìn)軍也很值得期待，加上有經(jīng)營性現(xiàn)金流好、輕資產(chǎn)的優(yōu)勢，維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)39 元。