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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    寶鋼2013 年中期業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，上半年實(shí)現(xiàn)核心盈利（剔除資產(chǎn)處置損益）人民幣37 億元，同比增長(zhǎng)54%，相當(dāng)于高盛2013 年全年預(yù)測(cè)的55%。3%的成本降幅（主要?dú)w因于鐵礦石/焦煤價(jià)格分別同比下降7%/18%）超過(guò)了2%的收入降幅，帶動(dòng)毛利率上升1 個(gè)百分點(diǎn)至9%。此外，管理費(fèi)用同比下降25%，同時(shí)匯兌收益使得凈財(cái)務(wù)費(fèi)用從去年同期的人民幣4.99 億元降至-2.51 億元。寶鋼還宣布將在2013 年四季度和2014 年分兩期向湛江項(xiàng)目總計(jì)增資人民幣120億元，增資完成后其所持該項(xiàng)目股權(quán)將從當(dāng)前的75%升至90%。湛江項(xiàng)目于2013 年5 月開(kāi)工，計(jì)劃于2016 年9 月投產(chǎn)。
    投資影響
    我們預(yù)計(jì)今年下半年寶鋼的盈利將繼續(xù)改善，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為鐵礦石市場(chǎng)將轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩，而新增鋼鐵產(chǎn)能增速已經(jīng)在2012 年觸頂。寶鋼今年前9 個(gè)月熱軋板卷/冷軋板卷均價(jià)同比上升1.9%/0.1%，而今年以來(lái)鐵礦石/焦煤價(jià)格下跌了6%/19%，表明利潤(rùn)率有望進(jìn)一步擴(kuò)張。我們認(rèn)為，寶鋼作為沒(méi)有鐵礦石自供的行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)會(huì)成為鐵礦石價(jià)格下跌的最大受益者。我們?nèi)匀豢春冒宀纳a(chǎn)商（例如寶鋼和鞍鋼(0347.HK, 位于強(qiáng)力買(mǎi)入名單, 5.09 港元)），因?yàn)榕c長(zhǎng)材生產(chǎn)商（馬鋼，0323.HK，中性，2.16 港元）相比，其產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題相對(duì)溫和。我們維持對(duì)寶鋼的買(mǎi)入評(píng)級(jí)和基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣6.0 元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：鋼價(jià)低于預(yù)期、成本控制差于預(yù)期。