>> 中銀國際-中工國際(002051)短期存放緩跡象，繼續(xù)看好中長期價值-130828
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎買入 |
作者： |
李攀，董馨謠 |
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中工國際公告2013 年中期收入38.47 億人民幣，同比降幅為12%；主要原因是去年同期國內(nèi)大宗貿(mào)易收入達到 12.86 億元，而今年報告期國內(nèi)大宗貿(mào)易收入減少（剔除此影響， 公司營業(yè)收入比上年同期增長 23.75%）；歸屬上市公司股東凈利潤3.45 億人民幣，同比增幅為28.6%。公司上半年新簽10.24 億美元訂單，新生效項目金額5.95 億美元，截至中報期末在手合同為70.09 億美元。從主要財務項目拆分看，公司收入及利潤增速有放緩的趨勢，但在充沛訂單的背景下，我們相信公司有能力在未來幾年保持30%左右的業(yè)績增速；公司股價驅(qū)動因素基本來自國際，在當下國內(nèi)固定資產(chǎn)投資前景不確定性加大的背景下，未來作為二級市場標的有一定稀缺性。短期來看，公司對前三季度業(yè)績的指引區(qū)間為10%-40%，應該與目前市場預期基本一致。
支撐評級的要點
上半年綜合毛利率為15.9%，同比大幅升4.1 個百分點，歸因于國內(nèi)外貿(mào)易部分的毛利率大幅上升了16.22個百分點；營業(yè)利潤率為9.8%，同比上升2 個百分點；凈利潤率為9%，同比大幅上升2.8 個百分點。
銷售費用率為2.9%，較去年同期上升了0.4 個百分點；管理費用率為3.9%，較去年同期上升了1.3 個百分點，系去年同期普康公司僅并表兩個月的影響；財務費用率為0.1%，較去年同期上升了1.3 個百分點，系美元貶值引起的匯兌損益增加。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.93 億元，比上年同期增加66.23%，主要原因為上年同期項目集中生效， 支付工程款較多。
第二季度單季綜合毛利率為13.9%，較去年同期上升0.9 個百分點；營業(yè)利潤率為9.2%，較去年同期上升0.9 個百分點；凈利潤率為8.3%，較去年同期上升1.9 個百分點；銷售費用率為2.8%，較去年同期上升0.3 個百分點；管理費用率為3.8%，較去年同期上升0.4 個百分點；財務費用率為-0.4%，同比上升0.5 個百分點。從單季度趨勢判斷，利潤增速出現(xiàn)放緩勢頭。報告期內(nèi)收回以前年度境外所得稅抵免款，實際所得稅大幅降低，使得利潤保持了快速成長。
受到市場環(huán)境的不利影響，普康公司傳統(tǒng)礦業(yè)工程業(yè)務量有所下降，設備租賃業(yè)務也受到較大影響，造成凈利潤同比下降，凈利潤率也大幅回落至3.4%。公司預收款較年初及去年同期的變化不明顯。報告期內(nèi)新生效并啟動的重大在執(zhí)行項目有尼加拉瓜米拉瑪爾油料分配廠（陸地部分）項目以及厄瓜多爾大型醫(yī)院建設項目群。
評級面臨的主要風險
匯率波動風險、政局變動風險。
估值
我們維持現(xiàn)有的盈利預測目標價以及謹慎買入評級不變。
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