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    環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。2013 年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.33%，其中環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約39.95%，增量占比超過(guò)86%，成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力；系統(tǒng)改造及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)103.67%，增長(zhǎng)亦較為顯著。由于火電小型機(jī)組脫硫市場(chǎng)的大幅擴(kuò)張以及第一批脫硫CEMS 進(jìn)入更換期，公司脫硫CEMS 系統(tǒng)銷售量2013 年預(yù)計(jì)能夠達(dá)到15-20%的增長(zhǎng)。受國(guó)家火電脫硝政策驅(qū)動(dòng)，2013 年公司脫硝監(jiān)測(cè)市場(chǎng)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司脫硝監(jiān)測(cè)系統(tǒng)銷售規(guī)模增長(zhǎng)2 倍。截止到2012 年底公司共運(yùn)營(yíng)設(shè)備900 套，估計(jì)目前運(yùn)營(yíng)設(shè)備1200-1300 套。我們估計(jì)電廠煙氣在線監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)10 億/年，第三方監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)將成為公司業(yè)務(wù)繼脫硝監(jiān)測(cè)之后新的增長(zhǎng)點(diǎn)。  
    搶占市場(chǎng)，主動(dòng)降低毛利率。公司2009-2012 年毛利率水平基本維持穩(wěn)定，2013 年公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，主動(dòng)降低毛利率水平，以質(zhì)優(yōu)價(jià)低的產(chǎn)品吸引訂單。我們認(rèn)為毛利率降低是公司促銷措施，毛利率持續(xù)降低的可能性不大。  
    脫硝爆發(fā)如期而至。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年，脫硝機(jī)組在3400 臺(tái)左右，在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)整體市場(chǎng)需求在20400 套左右。2012 年，公司脫硝在線連續(xù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)簽訂訂單1.7 億元，估計(jì)在760 套左右，而2011 年訂單僅70 套。2012 年，實(shí)際銷售達(dá)到400 套左右，以25%的市場(chǎng)占有率來(lái)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年，公司脫硝在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)銷售規(guī)模累計(jì)在5100 套之間，年均銷售規(guī)模1700 套。是2012 年脫硝在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)銷售規(guī)模的4.25 倍，脫硝業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。  
    公司評(píng)級(jí)：增持。公司專注于火電行業(yè)脫硫脫硝CEMS，業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素是火電機(jī)組脫硫脫硝的實(shí)施，我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年因脫硝CEMS 市場(chǎng)的迅速爆發(fā)而保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)第三方監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大又能為公司提供新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，相對(duì)于傳統(tǒng)的煙氣治理公司，雪迪龍業(yè)績(jī)的持續(xù)性更強(qiáng)。因此，公司估值獲得一定溢價(jià)我們認(rèn)為合理，我們維持"增持"評(píng)級(jí)。合理價(jià)格區(qū)間在19.7-22.6 元。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司毛利率水平、市場(chǎng)占有率低于預(yù)期；市場(chǎng)整體空間低于預(yù)期。