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中報(bào)凈利增長(zhǎng)17.4%，符合預(yù)期
    公司13年上半年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為17.2億元和0.71億元（同比+6.8%和17.4%），對(duì)應(yīng)EPS為0.18元，符合市場(chǎng)一致和我們的預(yù)期。我們認(rèn)為公司棉籽業(yè)務(wù)的規(guī)模收縮和毛利率提升是上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。
    商品化疫苗收入快速增長(zhǎng)
    我們估算，在13年上半年公司疫苗收入2.02億元中商品化疫苗約0.53億元，其中豬藍(lán)耳疫苗0.37億元（售價(jià)約8元/份），口蹄疫疫苗0.16億元（售價(jià)約4元/份），已較2012年商品化疫苗業(yè)務(wù)收入規(guī)模翻番。我們預(yù)計(jì)公司新疫苗廠二期車(chē)間將在13年8月投產(chǎn)，新廠增產(chǎn)6.3億頭份/年，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    因股本擴(kuò)大而下調(diào)目標(biāo)價(jià)
    公司在7月30日完成增發(fā)5097萬(wàn)股，股本擴(kuò)大13.3%。因增發(fā)對(duì)盈利和資產(chǎn)狀況的直接影響已涵蓋在預(yù)測(cè)內(nèi)，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)不變（僅調(diào)高13年減值損失598 萬(wàn)元） ， 將13-15 年預(yù)測(cè)EPS 由此前0.45/0.59/0.74 元下調(diào)為0.39/0.52/0.65元，并因此將目標(biāo)價(jià)由12.1元下調(diào)為10.7元（降11.6%）。
    估值：目標(biāo)價(jià)下調(diào)至10.7元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們看好公司疫苗新車(chē)間投產(chǎn)前景，預(yù)計(jì)其他業(yè)務(wù)也將帶來(lái)增量利潤(rùn)，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM模型得出，WACC假設(shè)為8.2%。