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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    江西銅業(yè)2013 年上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。盡管收入同比增長(zhǎng)31%至人民幣880 億元（占我們的/彭博全年預(yù)測(cè)的53%/58%），但其2013 年上半年凈利潤(rùn)同比下降52%至人民幣12.8 億元（按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則核算），占我們的/彭博全年預(yù)測(cè)的39%/33%。原因在于：1) 存貨減值人民幣5.71 億元（2012 年上半年為9,400 萬(wàn)元）；2) 交易損失人民幣5.64 億元（而2012 年上半年為收益1.53 億元）。除此以外，公司核心盈利同比下降了15%，而銅價(jià)同比下跌了5%。公司還表示，2013 年上半年盈利顯著下降可能導(dǎo)致其前9 個(gè)月凈利潤(rùn) “相對(duì)較大幅度地同比”下降。
    投資影響
    進(jìn)入三季度以來(lái)，上海期交所銅價(jià)較今年二季度進(jìn)一步下跌了2%。然而，我們預(yù)計(jì)下半年銅棒產(chǎn)量將較上半年增長(zhǎng)39%，部分抵消銅價(jià)進(jìn)一步走弱的不利影響。
    年初以來(lái)江西銅業(yè)(H)股價(jià)回調(diào)了27%，同期上海期交所銅價(jià)下跌了10%。目前該股對(duì)應(yīng)的2013 年預(yù)期市凈率為0.92 倍，較其2012 年谷底市凈率折讓14%，較2005-12 年周期均值市凈率折讓45%。我們認(rèn)為盈利前景走軟這一因素已基本計(jì)入股價(jià)。
    我們維持對(duì)江西銅業(yè)H 股/A 股的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，基于市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格仍為15.6 港元/人民幣21.6 元。主要風(fēng)險(xiǎn)包括銅價(jià)低于預(yù)期和成本漲幅高于預(yù)期。