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    收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入31.8 億，增長(zhǎng)14.6%，凈利潤(rùn)5.3 億，增長(zhǎng)15.7%，扣非后凈利潤(rùn)5.0 億，EPS1.11 元，基本符合預(yù)期！第二季度實(shí)現(xiàn)收入17.2 億，增長(zhǎng)11.7%，凈利潤(rùn)3.3 億，增長(zhǎng)12.1%，扣非后凈利潤(rùn)3.1 億，增長(zhǎng)11.8%，EPS0.68 元。公司預(yù)測(cè)1-9 月凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0%~30%。
    輸液毛利率提升幅度較大，非輸液收入增長(zhǎng)42.5%。分產(chǎn)品線看：大容量注射液實(shí)現(xiàn)收入26.7 億，增長(zhǎng)10.4%，毛利率48.2%，提升6 個(gè)百分點(diǎn)，主要還是包材結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。普通輸液收入19.4 億，增長(zhǎng)10.8%，營(yíng)養(yǎng)性輸液2.3 億，增長(zhǎng)26.4%，治療性輸液收入5.0 億，增長(zhǎng)3.0%，不同類型輸液毛利率均明顯提升。非大容量注射劑收入5.0 億，增長(zhǎng)42.5%，毛利率29.0%，同比提升3.1 個(gè)百分點(diǎn)。公司確立“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，引進(jìn)王晶翼博士領(lǐng)銜科倫研究院，上半年首家申報(bào)拉帕替尼等五個(gè)3.1 類藥，研發(fā)創(chuàng)新初見成果。
    研發(fā)費(fèi)用拉高管理費(fèi)用率，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁。2013 年上半年公司銷售費(fèi)用率為12.8%，同比提高0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是市場(chǎng)開拓費(fèi)用增幅較高。研發(fā)投入2.1 億（費(fèi)用化1.6 億，增長(zhǎng)107.1%），管理費(fèi)用率10.6%，同比上升2.4 個(gè)百分點(diǎn)。2012、2013 年是公司資本開支的最高峰，公司通過債券、短期融資券等籌資資金，財(cái)務(wù)費(fèi)用7048 萬，同比增長(zhǎng)4058 萬。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.95 元，表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要是供應(yīng)商賬期的合理運(yùn)用抵消了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的延長(zhǎng)。
    “三發(fā)驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)加速向研發(fā)轉(zhuǎn)型?？苽悎?zhí)行力強(qiáng)，12 年中確立“三發(fā)戰(zhàn)略”，13 年費(fèi)用支出、新產(chǎn)品申報(bào)等均出現(xiàn)明顯變化，加速向研發(fā)轉(zhuǎn)型。新疆一期硫氰酸紅霉素就環(huán)保問題與地方政府溝通，年內(nèi)有望正常生產(chǎn)貢獻(xiàn)盈利。包材結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)、向塑料安瓿等衍生產(chǎn)品延伸，是驅(qū)動(dòng)科倫近三年增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，研發(fā)創(chuàng)新則是公司中長(zhǎng)期發(fā)展推力，我們維持13-14年每股收益預(yù)測(cè)至2.79 元、3.42 元、4.21 元，增長(zhǎng)24%、23%、23%，分別對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率18、15、12 倍，維持增持評(píng)級(jí)。