>> 興業(yè)證券-科倫藥業(yè)(002422)增長加速,開局良好-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
科倫藥業(yè)發(fā)布2013 年一季報，期間實現(xiàn)營業(yè)收入146,133 萬元，同比增長18.26%；歸屬上市公司股東的凈利潤20,662 萬元，同比增長21.81%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為19,001 萬元，同比增長27.45%；每股收益0.43 元。
點評：
公司的業(yè)績略超我們的預期。
銷售收入加速增長。報告期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.61 億元，同比增長18.26%，收入增長較去年提升明顯（2012 年全年公司營業(yè)收入增長僅14.33%）。公司營業(yè)收入增長加速，我們認為主要原因可能是去年一季度公司塑瓶產(chǎn)品受到招標降價影響，同期收入基數(shù)較低，而且公司的大部分生產(chǎn)線在完成GMP 改造之后今年公司的產(chǎn)能供應更為充足。分產(chǎn)品方面，我們預計核心產(chǎn)品可立袋延續(xù)30%以上的快速增長，軟袋也增速較快，其他如玻瓶、塑瓶等均保持平穩(wěn)，新疆項目尚未開始貢獻。
毛利率同比大幅提升，期間費用率回升。報告期內，公司主營業(yè)務綜合毛利率為42.81%，同比大幅提升5.58 個百分點，但與去年全年相比基本持平。我們認為，公司綜合毛利率同比大幅提升主要還是由于2011 年塑瓶大幅降價嚴重拖累了2012 年一季度公司的毛利率（僅為37.23%），去年二季度開始公司的毛利率逐漸回升，今年一季度延續(xù)了去年全年的毛利率水平。一季度公司的銷售費用率為13.1%，同比提升0.59 個百分點，管理費用率提升2.94 個百分點至11.21%，管理費用率提升主要是由于新產(chǎn)品研發(fā)投入以及銷售規(guī)模擴大后相關的職工薪酬、折舊攤銷等費用增加所致；
一季度財務費用為3,422 萬元，同比大幅增長，主要是由于公司近幾年固定資產(chǎn)投資較大，相應借款規(guī)模擴大后的利息費用增加所致，預計全年公司的財務費用都會較去年明顯增加。
2013 年將如期加速增長。公司2012 年業(yè)績較為平淡，但2013 年增長加速的趨勢已基本確立：1）大輸液各類產(chǎn)品的價格已基本企穩(wěn)，今年直立式軟袋和新產(chǎn)品PP 軟袋等都將繼續(xù)保持快速增長；2）新疆項目一期硫氰酸紅霉素原料藥投產(chǎn)在即，預計在2013 下半年開始有望為公司帶來一定的業(yè)績增量；3）公司2012 年由于部分生產(chǎn)線在做新版GMP 的改造，產(chǎn)能受限，2013 年改造完畢后將釋放更多的產(chǎn)能?？傮w而言，雖然今年公司也面臨新疆項目固定資產(chǎn)折舊和財務費用上升帶來的壓力，但業(yè)績加速增長的確定性較強。
盈利預測。我們維持此前的盈利預測，預估公司2013-2015 年EPS 分別是：2.90、3.52 和4.24 元，公司今年業(yè)績加速增長的趨勢已確立，中長期發(fā)展戰(zhàn)略清晰，維持“增持”評級。
風險提示。新疆項目投產(chǎn)后盈利能力低于市場預期；招標中各類大輸液產(chǎn)品的價格降幅超預期。
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