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    業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入879.8 億元，比去年同比上升31%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)12.4 億元，相比去年同期25.8億元，下降52%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.36 元，略低于我們預(yù)期的0.38 元。綜合毛利率4%，同比下降2.3%。二季度營(yíng)業(yè)總收入420 億元，環(huán)比下降9%，同比上升10%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.7 億，環(huán)比下降72%，同比下降76%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.08 元。
    主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降拖累盈利，存貨跌價(jià)損失導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，上半年銅長(zhǎng)江現(xiàn)貨含稅均價(jià)55013 元/噸，相比去年同期57836 元/噸下降5%，同時(shí)黃金、白銀和硫酸等產(chǎn)品的價(jià)格也有不同程度下滑，導(dǎo)致陰極銅毛利率同比下降1.2%至2.4%，銅桿線毛利率同比下降1.1%至5.6%，銅加工毛利率同比下降3.5%至-1.6%，黃金毛利率同比下降7.7%至8.3%，白銀毛利率同比下降6%至-3.7%，化工產(chǎn)品毛利率同比下降24.3%至30.4%。由于主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.7 億，同比增加4.8 億元（折合EPS0.14 元），從而造成公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
    主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)。產(chǎn)量方面，上半年公司產(chǎn)品產(chǎn)量順利完成計(jì)劃，生產(chǎn)陰極銅55.88 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.72％（上年同期為50.02 萬(wàn)噸）；黃金12,700公斤，同比下降0.75％（上年同期為12,796 公斤）；白銀285 噸，同比下降5.32％（上年同期為301 噸）；銅桿線35.3 萬(wàn)噸，同比上漲74.75％（上年同期為20.2 萬(wàn)噸）；硫酸141 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9％（上年同期為126 萬(wàn)噸）；硫精礦106 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.48％（上年同期為91.79 萬(wàn)噸）；銅精礦含銅10.1 萬(wàn)噸，與上年同期基本持平；鉬精礦折合量（45%）3,430 噸，同比增長(zhǎng)5.90%（上年同期為3,239 噸）；銅桿線外的其他銅加工產(chǎn)品3.15 萬(wàn)噸，同比下降5.41%（上年同期為3.33 萬(wàn)噸）。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。鑒于銅、金、銀等主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格低迷，下調(diào)公司13-15 年EPS 預(yù)測(cè)為0.92/1.03/1.28 元（原來(lái)為1.20/1.08/1.31 元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率為19/17/14 倍，維持增持評(píng)級(jí)。