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投資要點(diǎn)
    民生銀行2013 年上半年盈利增長20%
    民生銀行8 月28 日晚間披露2013 年中報，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入582.89億元，歸母凈利潤229.45 億元，分別同比增長13.28%、20.43%。基本每股收益為0.81 元。季末總資產(chǎn)為3.41 萬億元，較年初增長6%，其中總資產(chǎn)增量中46%為貸款，31%為投資。季末存款余額為2.17 萬億元，較年初增長13%。同業(yè)負(fù)債在一季度下降的基礎(chǔ)上，繼續(xù)大幅下降，總負(fù)債僅增3%。貸款總額1.48萬億元，較年初增長7%。同業(yè)資產(chǎn)方面，存放同業(yè)有所下降，買入返售相應(yīng)增加，可能是考慮到后者收益率更高因而實(shí)施的結(jié)構(gòu)調(diào)整。盈利增長由規(guī)模驅(qū)動，凈息差則帶來顯著負(fù)貢獻(xiàn)，另外非息收入、成本集約都對盈利有明顯貢獻(xiàn)。
    不良率有所上升，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存
    民生銀行6 月末不良率為0.78%，較上年末、上季度末均增加2BP，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。不良貸款余額為115.54 億元。其中，小微貸款的不良率為0.47%，比年初上升7BP，升幅溫和。逾期貸款占比1.87%，較上年末上升50BP；關(guān)注類貸款占比1.45%，較上年末上升22BP，從這兩個指標(biāo)上看，民生銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然存在。民生銀行的不良貸款主要來自長三角地區(qū)，也是小企業(yè)業(yè)務(wù)本身風(fēng)險特征的體現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇前，不良率可能仍會上升。
    小微貸款增速放緩，定價受降息影響有所下降
    民生銀行6 月末小微貸款余額為3920 億元，較年初增長23%，占全部貸款比例升至26%。增量占比上看，小微貸款貢獻(xiàn)了全部貸款增量的74%，顯示出民生銀行在執(zhí)行既定戰(zhàn)略上依然堅決，而其他傳統(tǒng)對公業(yè)務(wù)可能有所收縮。
    上半年貸款平均收益率6.98%，較上年的7.53%有一個顯著的降幅，顯示出定價方面有所弱化，也因此拖累凈息差表現(xiàn)。
    維持增持評級
    我們維持公司2013 年盈利增長17%的判斷，每股收益預(yù)期至1.55 元，對應(yīng)PE 為5.88 倍，維持增持評級。