>> 申銀萬國-奧瑞金(002701)2013年中報點評：產(chǎn)能利用率較高，原材料低位盈利能力顯著提升-130829
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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投資要點：
13 年中報略超預(yù)期。13 年上半年實現(xiàn)銷售收入22.42 億元，同比增長42.1%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3.07 億元，同比增長48.8%，合EPS 1.00元，略超我們中報前瞻中的預(yù)期（0.96 元，42%），主要系毛利率提升幅度好于我們預(yù)期。其中Q2 實現(xiàn)收入11.29 億元，同比增長37.7%，凈利潤1.67 億元，同比增長48.3%。
三片罐業(yè)務(wù)跟隨核心客戶增長，原材料低位毛利率顯著提升。公司跟隨核心客戶紅?？焖侔l(fā)展，在三片罐市場的行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固，13H1 收入同比增長29.6%至18.82 億元（其中對紅牛的銷售為16.11 億元，同比增長35%）。
主要原材料馬口鐵價格處于低位，而公司對下游客戶的定價相對粘性，三片飲料罐毛利率同比大幅提升3.75 個百分點至32.1%。
兩片罐業(yè)務(wù)有效開拓，產(chǎn)能利用率接近100%。自12 年下半年兩片罐產(chǎn)能線投產(chǎn)以來，公司積極開拓兩片罐市場，13H1 實現(xiàn)收入1.86 億元。因產(chǎn)能利用率的提升，兩片罐業(yè)務(wù)毛利率由12H2 的10.6%提升至13H1 的15.2%。長期來看，國內(nèi)啤酒罐化率提升，將大力拓寬兩片罐市場空間。目前公司兩片罐業(yè)務(wù)只有上虞一個生產(chǎn)基地，未來隨著廣東肇慶產(chǎn)能的投產(chǎn)，產(chǎn)能布局將更趨合理，將縮短運輸距離降低成本。
應(yīng)收票據(jù)尚未貼現(xiàn)，拖累現(xiàn)金流表現(xiàn)。公司13 年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5080.27 萬元，同比下降83.6%，主要系部分應(yīng)收票據(jù)未及時貼現(xiàn)所致（13 年6 月底，公司尚有3.50 億元應(yīng)收票據(jù)尚未貼現(xiàn)，vs12 年6 月底應(yīng)收票據(jù)僅306 萬元）。
新建項目預(yù)計13Q4 陸續(xù)投產(chǎn)，奠定未來增長基礎(chǔ)。13 年6 月底，公司在建工程達(dá)到2.39 億元，其中北京4.8 億只飲料罐項目二期、江蘇宜興三片罐項目一期、廣東肇慶7 億只兩片罐項目等預(yù)計陸續(xù)于13Q4 投產(chǎn)，為公司14 年產(chǎn)能增長奠定基礎(chǔ)。
維持增持。金屬包裝憑借安全、環(huán)保、延長內(nèi)容物保質(zhì)期限等優(yōu)越性能，應(yīng)用領(lǐng)域有望進(jìn)一步擴大，未來市場空間廣闊，公司憑借多年的經(jīng)驗沉淀、可靠的品質(zhì)與供貨能力和下游客戶形成緊密的合作關(guān)系。公司預(yù)告13 年前三季度業(yè)績同比增長25%-60%。因公司中報業(yè)績好于我們此前預(yù)期，我們上調(diào)公司13-14 年EPS 分別為1.87 元和2.42 元（原為1.77元和2.34 元），目前股價（ 31.89 元）對應(yīng)13-14 年P(guān)E 分別為17 倍和13 倍，維持增持
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