>> 興業(yè)證券-人福醫(yī)藥(600079)麻醉藥收入增長喜人,中長期看好-130828
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
人福醫(yī)藥公告2013 年中報，報告期內實現營業(yè)收入28.07 億元，同比增長21.89%，實現營業(yè)利潤3.79 億元，同比增長17.91%，實現歸屬母公司股東的凈利潤2.07 億元，同比增長2.87%，扣非后凈利潤同比增長23.49%，實現基本每股收益0.42 元。
點評：
公司業(yè)績略低于我們的預期（0.45 元）。
宜昌人福收入增長穩(wěn)健，利潤增速慢于收入增速。宜昌人福作為公司業(yè)績的主要來源，報告期內實現收入8.20 億元，同比增長23.97%，其中麻醉鎮(zhèn)痛藥上半年增長27.87%，在較高基數上仍保持了穩(wěn)健的較快增長，我們預計主力品種瑞芬太尼和舒芬太尼增長30%以上，老產品芬太尼基本不增長，新產品二氫嗎啡酮仍處在市場開拓期，貢獻不大；而普藥業(yè)務增長較慢，對宜昌人福收入增速有所拖累。報告期內宜昌人福實現凈利潤2.37億元，同比增長20.26%，利潤增速慢于收入增速，我們預計主要有以下方面原因：1）隨著公司營銷人員的擴張、主力品種營銷渠道的下沉、以及新產品二氫嗎啡酮在麻醉科室外的推廣，相應帶來銷售費用有所增加；2）普藥業(yè)務近年來競爭激烈，預計上半年仍有所虧損。總體來說，我們認為宜昌人福上半年收入仍維持穩(wěn)健的較快增長，受多重因素影響利潤增長相對較慢，但隨著營銷渠道布局的完成，新產品市場推廣成熟，未來招標政策逐步有所緩和，預計宜昌人福仍能重回較快增長。
其他核心子公司運行良好，不乏亮點。其他核心子公司方面，葛店人福上半年營收2.5 億元，同比增長約19%，凈利潤2500 萬元，同比增長約26%；新疆維藥上半年營收1.02 億元，同比增長約20%，凈利潤900 萬元，同比有所下滑，預計與祖卡木顆粒進入基藥后加強市場推廣有關，明年基藥招標完成后可能會有所表現；去年下半年并表的巴瑞醫(yī)療上半年營收3 億元，凈利潤7300 萬，基本抵消房地產剝離的影響（12 年上半年房地產收入2.7 億元）；中原瑞德上半年營收8300 萬，同比大幅增長105%，凈利潤3900 萬，同比增長近300%，在公司高效管理下其運營能力大幅提升，值得注意的是中原瑞德上半年新增1 個漿站（目前已擁有3 個漿站），預計隨著新漿站的逐步成熟，中原瑞德仍有望保持快速增長趨勢。
商業(yè)增長有所放緩，海外市場穩(wěn)步推進。上半年公司藥品實現營業(yè)收入26.77 億元，同比增長37.06%，扣除核心子公司的醫(yī)藥業(yè)務，我們估算上半年公司商業(yè)業(yè)務同比增長有所放緩，預計可能和地方性醫(yī)?？刭M有關；此外，人福普克上半年圍繞品牌藥Epiceram，不斷夯實美國營銷渠道建設，上半年銷售額突破300 萬美元，同時還有約40 個產品在研，海外市場繼續(xù)穩(wěn)步推進，我們認為雖然人福普克短期內難以為公司貢獻利潤，但隨著海外營銷渠道逐步完善，產品線不斷完善未來仍有可能成為公司中長期的看點。
期間費用上升拖累凈利潤增速。上半年公司主營業(yè)務綜合毛利率提升2.41個百分點至42.81%，主要原因可能是產品結構的變化：1）高毛利率的麻醉藥增長較快；2）去年同期有低毛利率的房地產業(yè)務，今年上半年并表的是巴瑞醫(yī)療的診斷試劑業(yè)務，毛利率要高于房地產；上半年公司發(fā)生銷售費用4.78 億元，同比增長26.78%，快于收入增長，對應費用率上升0.66個百分點至17.02%，銷售費用增長較快主要是由于市場推廣加強、人工費用增加及合并報表增加所致；上半年發(fā)生管理費用2.41 億元，同比增長41.45%，對應費用率上升1.19 個百分點至8.58%，管理費用增長較快主要是由于研發(fā)投入及人工成本上升所致，上半年發(fā)生財務費用8100 萬元，同比增長46.66%，期間費用的過快增長在一定程度上拖累了利潤增速，是利潤增速慢于收入增速的主要原因；此外，上半年公司扣非后凈利潤增速快于利潤增速，主要是由于去年同期轉讓華夏學院和南湖學生公寓帶來3,318 萬元的投資收益所致。
研發(fā)項目穩(wěn)步推進，宜昌人福中長期值得期待。上半年公司在研品種研發(fā)進展順利，其中生物制品一類新藥“重組質粒-肝細胞生長因子注射液”獲得II 期臨床試驗批件，在研化藥二類新藥“異氟烷注射液”獲得II 期臨床試驗批件，其他品種方面，納布啡已做完現場檢查，正在等待批文，阿芬太尼已經申報生產。由公司產品布局來看，我們預計宜昌人福未來每年會保持1-2 個新產品上市，產品線梯隊比較合理，隨著在研產品的陸續(xù)上市，宜昌人福未來仍有望保持較快增長，中長期成長空間值得期待。
盈利預測。我們認為公司作為國內麻醉鎮(zhèn)痛藥龍頭企業(yè)，公司所屬行業(yè)成長性好，政策壁壘高，核心產品競爭格局良好，成長空間廣闊，短期內可能受多重因素的影響，期間費用增長較快對
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