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    投資要點(diǎn)：
    公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216,226.18 萬元，同比增長(zhǎng)14.71%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)25,931.04 萬元，同比增長(zhǎng)13.38%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
    銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所提升。公司利潤(rùn)增速低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因?yàn)殇N售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率同比有一定提升，使得利潤(rùn)的增速要低于營(yíng)業(yè)收入的增速。營(yíng)銷費(fèi)用增加主要由于營(yíng)銷改革，加強(qiáng)了營(yíng)銷管理，加大了營(yíng)銷投入和重點(diǎn)品種的推廣力度，使得制劑類藥品的銷售收入占比進(jìn)一步提高。管理費(fèi)用率亦有提升，主要為公司持續(xù)加大了科研投入力度和B 轉(zhuǎn)H 股項(xiàng)目費(fèi)用所致。
    營(yíng)銷模式持續(xù)優(yōu)化。公司堅(jiān)持推廣營(yíng)銷新模式，圍繞“網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、醫(yī)院上量、客戶維護(hù)”等方面加強(qiáng)營(yíng)銷隊(duì)伍建設(shè)，加強(qiáng)產(chǎn)品分線和分區(qū)域管理，強(qiáng)化大區(qū)、省區(qū)、地辦以及終端考核。多年的營(yíng)銷改革進(jìn)一步鞏固和完善了公司營(yíng)銷體系和網(wǎng)絡(luò)，確保了重點(diǎn)制劑產(chǎn)品的持續(xù)增長(zhǎng)。
    研發(fā)進(jìn)展順利。研發(fā)方面，單抗項(xiàng)目AT132 產(chǎn)品的臨床實(shí)驗(yàn)申報(bào)工作和乙腦疫苗產(chǎn)品的注冊(cè)批件申報(bào)工作得到重點(diǎn)推進(jìn)。其他研發(fā)項(xiàng)目亦進(jìn)展順利，艾普拉唑鈉針劑項(xiàng)目獲得臨床批件，并已完成I 期臨床樣品的試制及I 期臨床預(yù)實(shí)驗(yàn)；布南色林項(xiàng)目已完成臨床實(shí)驗(yàn)，正準(zhǔn)備申報(bào)生產(chǎn)資料。同時(shí)，公司還申請(qǐng)了中國(guó)專利15 個(gè)，PCT 專利1 個(gè)，并拿到了8 項(xiàng)專利授權(quán)。
    好品種多，潛力大。公司好品種多，形成了多元化的產(chǎn)品組合，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。作為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)綜合性藥企，公司在化藥、生化藥、中成藥、化學(xué)原料藥、診斷試劑等多個(gè)領(lǐng)域均有較強(qiáng)的代表品種，這種優(yōu)秀品種資源的稟賦在國(guó)內(nèi)藥企中是相當(dāng)少見的。
    經(jīng)過多年的培育，公司的參芪扶正注射液、抗病毒顆粒等多個(gè)獨(dú)家制劑產(chǎn)品均已成為細(xì)分市場(chǎng)的龍頭，而新品種一類新藥艾普拉唑腸溶片和吉米沙星片，及潛力大品種注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子均有非?？捎^的市場(chǎng)前景，市場(chǎng)的培育需要些時(shí)間。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。麗珠擁有品種資源上的稟賦，且不少在研的亦是潛力大的新品種，形成較好的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品梯隊(duì)。近幾年，公司一直持續(xù)通過營(yíng)銷改革來努力釋放品種上積累的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為，參芪扶正注射液、用尿促卵泡素和抗病毒顆粒等主導(dǎo)制劑品種仍會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子等品種還有巨大潛力可以挖掘。我們預(yù)計(jì)，公司業(yè)績(jī)?yōu)?.76 元、2.10 元和2.53 元，對(duì)應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)估值為22.2x，短期增速低于預(yù)期，不影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：銷售推進(jìn)力度低于預(yù)期