>> 華創(chuàng)證券-航天電器(002025)增長平穩(wěn)，毛利下滑趨緩-130827
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
大?。?/td>
| 379KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事 項(xiàng)
公司發(fā)布中報，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.72 億元，同比增長19.31%；營
業(yè)利潤1.04 億元，同比增長7.01%；凈利潤83,442,527.89 元，較上年同期增長3.43%。公司預(yù)計前三季度歸母凈利潤為1.25-1.39 億元，同比增長3-15%。
主要觀點(diǎn)
1. 報告期內(nèi)毛利率43.31%，同比提高0.2%，下滑趨勢有所減緩。研發(fā)費(fèi)用上升導(dǎo)致凈利潤增速低于收入增速。公司自2006 年以來，綜合銷售毛利率一直處于下滑趨勢中。一方面公司收入中高毛利率的軍品訂單占比很高，而公司大力擴(kuò)展毛利率稍低的民品規(guī)模。另外各總體所和總裝廠加強(qiáng)了利潤考核，公司作為三、四級配套企業(yè)，毛利率的絕對值較高，利潤空間不斷受到擠壓。但公司收入規(guī)模高增長，所以總利潤依然保持上升。本報告期內(nèi)黃金等材料下跌對毛利有一定提高，但是影響有限。期內(nèi)公司繼續(xù)加大對新品研制的投入力度，研發(fā)費(fèi)用5750.9 萬元，同比增長63.08%。
2. 本期連接器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.99 億，增長16.61%，毛利率44.17%，同比增長1.49%，連接器軍品交付壁壘較高，未來保持高增長。公司交付的連接器產(chǎn)品中約80%是軍品。目前軍品三四級配套向國內(nèi)企業(yè)全面放開，但實(shí)際執(zhí)行上民品公司很難介入。軍用電子元器件使用環(huán)境復(fù)雜，技術(shù)要求高，且由于國防產(chǎn)品低批量、高單價的特點(diǎn)，電子元器件的品種多，毛利高、交付批量小。
公司軍品交付的對象很多，其中年訂貨能超過100 萬的有上百家，客戶的分散成都不利民品公司介入。未來公司將大力提高民品交付數(shù)量，蘇州公司現(xiàn)在民品為主，完全達(dá)產(chǎn)后可達(dá)6 億以上的收入。
3. 電機(jī)版塊增長明顯，民品想象空間大，繼電器版塊當(dāng)期大幅確認(rèn)收入，未來規(guī)模保持平穩(wěn)。公司電機(jī)產(chǎn)品當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.42 億元，同比增長20.84%，毛利率44.6%，同比-1.82%。電機(jī)軍品主要為操作系統(tǒng)控制系統(tǒng)，受益于我國航天裝備的發(fā)展。民品目前收入規(guī)模很小，處于起步階段，然而民用復(fù)式永磁電動機(jī)節(jié)能可達(dá)40%以上，單價在幾十萬元，有10 萬套以上的市場空間，如果順利進(jìn)入石油產(chǎn)業(yè)鏈，想象空間巨大。期內(nèi)繼電器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.26 億元，同比增長44.6%，我們認(rèn)為主要是受收入確認(rèn)周期的影響。公司是軍用繼電器龍頭，民用繼電器主要用于空調(diào)家電，目前除機(jī)械式繼電器外，也開始研發(fā)固態(tài)、芯片式繼電，我們認(rèn)為該版塊訂貨量將保持穩(wěn)定。
4. 公司是061 基地下唯一上市平臺，資產(chǎn)注入難度較低。目前國家對軍工資產(chǎn)證券化持支持態(tài)度，未來資產(chǎn)運(yùn)作的審批難度會降低，近期航天科技、航天科工集團(tuán)都建立了董事會，顯示航天旗下企業(yè)在建立現(xiàn)代化企業(yè)制度上的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。公司作為061 基地下上市平臺，下屬公司基本已經(jīng)做完改制，推進(jìn)資產(chǎn)運(yùn)作的阻力較低。2012 年，公司的營業(yè)收入和凈利潤分別占061 基地的10%和30%，資產(chǎn)注入想象空間較大。
投資建議
我們預(yù)計，公司2013-2015 年EPS 為0.53、0.59、0.84 元，對應(yīng)目前股價PE 為23、21 和14 倍，給予“推薦”評級。
|
|
