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投資要點(diǎn)：
    公司披露中報(bào)：2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.75 億元，同比增長(zhǎng)35.1%（Q2單季實(shí)現(xiàn)90.85 億元，同比增長(zhǎng)45.2%）；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.91 億元，同比增長(zhǎng)24.81%（Q2 單季實(shí)現(xiàn)1.78 億元，同比增長(zhǎng)22.78%）；實(shí)現(xiàn)EPS0.75元，符合我們此前預(yù)期。此外，根據(jù)《2013 年中國(guó)500 最具價(jià)值品牌排行榜》的數(shù)據(jù)顯示，公司品牌價(jià)值同比增加54.29%至116.72 億元，名次由去年同期的197 位提升至166 位。
    受益于門店擴(kuò)張及需求旺盛，珠寶首飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。上半年公司珠寶首飾業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36.61%，毛利率略降0.68 個(gè)百分點(diǎn)至7.97%，收入增長(zhǎng)較快的因素主要包括：1、門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，上半年公司門店總數(shù)增加92 家至2393 家，其中連鎖專賣店增49 家至812 家；2、金價(jià)下行刺激了消費(fèi)者對(duì)黃金類產(chǎn)品的消費(fèi)需求，2013H1 限額以上企業(yè)金銀珠寶零售額同比增長(zhǎng)29.7%。老鳳祥有限上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.45 億元，同比增長(zhǎng)36.89%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.51 億元，同比增長(zhǎng)24.59%，仍為公司主要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)因素。
    毛利率下降有限，費(fèi)用控制良好。受金價(jià)下行影響，上半年公司毛利率同比下滑0.47 個(gè)百分點(diǎn)至7.33%，下滑幅度有限，主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，且周轉(zhuǎn)率較快。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率水平下降0.23 個(gè)百分點(diǎn)至2.96%，其中銷售費(fèi)用率同比增加0.05 個(gè)百分點(diǎn)至1.64%，主要受到老鳳祥有限人員工資及廣告費(fèi)的增加所致，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比減少0.15、0.13 個(gè)百分點(diǎn)至0.8%、0.52%，維持了良好的費(fèi)用控制水平。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司此前的規(guī)劃：2013 年新增專賣店不少于120 家，營(yíng)收不低于270 億元，期間費(fèi)用率維持在4%以內(nèi)，我們判斷該目標(biāo)年底完成的概率較大。暫維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.45 元、1.71 元、2.11元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為13.47 倍、11.4 倍、9.26 倍，未來三年歸屬凈利潤(rùn)復(fù)合增速21.72%。我們認(rèn)為公司作為“中國(guó)黃金首飾第一品牌”，銷售規(guī)模的增長(zhǎng)快于行業(yè)平均，盈利能力保持穩(wěn)定水平，品牌價(jià)值不斷增加，未來有望在行業(yè)中實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。