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投資要點：
    上半年業(yè)績符合預期，目標價 22.50 元，維持“謹慎增持”評級：公司H1 營業(yè)收入10.78 億元，同比增加4.0%；凈利潤1.37 億元，同比增加2.6%，符合我們的預期。維持公司2013-2015 年的EPS 為1.50、1.80、2.25 元，目標價22.50 元，維持“謹慎增持”評級。
    費用控制效果明顯，單季度凈利大幅上升：5、6 月終端銷售增長帶動Q2 營業(yè)收入4.63 億元，單季度同比增長9.6%；凈利潤0.51 億元，同比增長87.8%。公司上半年嚴格執(zhí)行費用控制計劃，Q2 單季度銷售費用率、管理費用率較去年同期分別下降2.2、0.2 個百分點。公司下半年在控制費用的同時，也會注意費用投入的優(yōu)化，將對業(yè)績有進一步的促進作用。我們預計隨著加盟商年內(nèi)清庫結束，信心恢復，明后年出貨量增加將帶動業(yè)績顯著增長。
    代理品牌加速發(fā)展：公司2013H1 代理品牌營業(yè)收入同比增加75.4%，取得了較高的增長水平；受代理品牌分散資源影響，主品牌羅萊H1營業(yè)收入減少13.3%。我們預計公司的小品牌優(yōu)家、尚瑪可、kids下半年收入增速仍將保持較高水平，尤其是kids 的增速將尤為高（瞄準0-6 歲嬰幼兒市場），公司整體收入將保持穩(wěn)定增長。
    電商渠道未來可期：我們預計公司上半年電商業(yè)務增長超過30%，其中天貓為公司最大的線上利潤來源。LOVO 雖然目前占比較小，但花費不大，且能同其它電商平臺實現(xiàn)資源共享，運作成熟后，將成為一個線上線下互動的平臺，是一個未來的利潤增長點。