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事件：南京銀行發(fā)布2013 年中報(bào)。
    投資要點(diǎn)
    南京銀行中期業(yè)績略低于預(yù)期：南京銀行2013 年中期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤24 億元，同比增長10%、略低于我們之前預(yù)期。歸因來看，規(guī)模增長是公司業(yè)績同比增長的主要驅(qū)動力，對業(yè)績產(chǎn)生25%的正貢獻(xiàn)。而息差（-11%）和債券投資（-7%）則是業(yè)績的主要制約因素。
    資產(chǎn)增長仍快，息差跟隨下滑：公司上半年生息資產(chǎn)達(dá)4053 億元，較年初增長19%，增速在上市銀行中偏快。其中應(yīng)收款項(xiàng)類資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)的增速分別達(dá)到70%和37%。同時公司存款增長也達(dá)到18%，表現(xiàn)好于同業(yè)。由于非信貸類資產(chǎn)增長較快，公司二季度息差有所下滑，單季由2.38%降至2.25%，拖累上半年息差降至2.31%，較去年全年水平低11BP。
    債券投資收益下滑拖累業(yè)績：南京銀行上半年實(shí)現(xiàn)債券自營收益1 億元，較去年下滑76%，是業(yè)績增長的主要抑制因素。不過由于去年下半年基數(shù)較低，下半年債券自營收益對公司收入的拖累預(yù)計(jì)將明顯減小。
    風(fēng)控表現(xiàn)與同業(yè)趨同，成本收入比同比持平：截至今年上半年，南京銀行不良貸款余額升至12.5 億元，較年初增加2 億元，不良貸款率升至0.92%，較年初提升9BP。公司上半年考慮核銷后的逾期貸款生成率為83BP，處于已披露中報(bào)的上市銀行的中值附近，略差于其余兩家城商行。不過考慮到江蘇地區(qū)是鋼貿(mào)和光伏貸款的重災(zāi)區(qū)，公司截至目前的風(fēng)控表現(xiàn)尚能接受。公司撥備計(jì)提力度有所下滑，上半年信用成本率降至59BP。同時公司對成本也實(shí)行嚴(yán)格管控，成本收入比持平于27%。
    財(cái)務(wù)與估值
    基于此次中報(bào)和一季報(bào)，我們小幅下調(diào)公司2013-2015 年每股收益預(yù)測分別至1.53、1.80、2.09 元。我們給予公司1X 2013 年動態(tài)PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.90 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、債券市場大跌。