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投資要點(diǎn)：
    目標(biāo)價(jià)60元，維持增持評(píng)級(jí)。維持 2013-2014 盈利預(yù)測(cè) 1.85 元、2.36元，按2014 年業(yè)績(jī)給予25 倍估值，目標(biāo)價(jià)60 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    2013H1 扣非后凈利潤(rùn)+14%，符合預(yù)期。2013H1 收入21.6 億元（+15%），扣非后凈利潤(rùn)2.5 億元（+14%）符合預(yù)期。由于高端制劑占比提升，毛利率和銷售費(fèi)用率分別提高2.31pp 和2.40pp；由于單抗疫苗研發(fā)投入+46%以及Q2 計(jì)提B 轉(zhuǎn)H 一次性費(fèi)用，管理費(fèi)用率提高0.39pp。由于采購原材料支付的現(xiàn)金及支付員工薪酬增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 -45%（預(yù)計(jì)下半年有所改善）。我們判斷隨著輔助生殖整治風(fēng)波的結(jié)束以及招標(biāo)的推進(jìn)，下半年業(yè)績(jī)將加速增長(zhǎng)。
    預(yù)計(jì)輔助生殖下半年恢復(fù)，三大新品種翻倍增長(zhǎng)。1)由于衛(wèi)計(jì)委13Q2 整治違法違規(guī)輔助生殖活動(dòng)，公司生殖類產(chǎn)品4-5 月受影響較大。隨著該風(fēng)波的結(jié)束，我們根據(jù)終端調(diào)研判斷公司生殖類產(chǎn)品6 月起開始恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)促卵泡激素6 月+33%，促性腺激素6 月+39%，預(yù)計(jì)全年輔助生殖類產(chǎn)品+30%以上。2) 亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子、艾普拉唑預(yù)計(jì)2013H1 仍保持100%的高速增長(zhǎng), 預(yù)計(jì)2013 全年翻倍增長(zhǎng)分別達(dá)1.4 億元、8000 萬元、6000 萬元。我們認(rèn)為促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子、艾普拉唑四大潛力品種均有望成長(zhǎng)至5-10 億量級(jí)。
    公司已轉(zhuǎn)型為高端?？扑幤蟆＊?dú)家品種參芪扶正注射液、高端生物藥促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子、1.1 類新藥艾普拉唑、診斷試劑等毛利貢獻(xiàn)比預(yù)計(jì)2013 年已達(dá)60%。則估值中樞上升至30-40 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：各省招標(biāo)進(jìn)程低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),營(yíng)銷改革推廣緩慢風(fēng)險(xiǎn)。