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投資要點(diǎn)
    推薦邏輯：前期判斷驗(yàn)證，未來股價(jià)驅(qū)動力將是產(chǎn)品持續(xù)放量和盈利兌現(xiàn)。
    自我們4 月22 日率先上調(diào)公司評級并堅(jiān)持推薦以來，公司股價(jià)漲幅超過60%?！叭赵H值促進(jìn)經(jīng)營拐點(diǎn)”的判斷已經(jīng)成功驗(yàn)證，“產(chǎn)品投放期銷量提升，驅(qū)動盈利改善”的邏輯逐漸開始被認(rèn)同。中報(bào)加強(qiáng)對經(jīng)營改善的信心，Q2 當(dāng)季毛利率環(huán)比上行3 個(gè)百分點(diǎn)，在5 月兩款新車顯著提升銷售費(fèi)用的情況下，仍然實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)下半年盈利能力維持高位，銷售費(fèi)用回落至常態(tài)，H2 盈利將顯著好于H1。
    銷量彈性：公司進(jìn)入2－3 年的產(chǎn)品投放期，預(yù)計(jì)13、14、15 年銷量增速分別為40%、41%、28%。公司過去兩年市場地位下降，今年重新進(jìn)入產(chǎn)品投放期，將持續(xù)推出：奔騰X80（SUV，已上市）、紅旗H7（已上市）、奔騰B90（已上市）、全新馬自達(dá)6（轎跑，預(yù)計(jì)4Q2013 上市）、馬自達(dá)CX-7（SUV，預(yù)計(jì)2014 年初上市）等產(chǎn)品。奔騰上市3 個(gè)月后月銷超4000臺，我們上調(diào)公司13、14、15 年銷量預(yù)測至26 萬輛、36 萬輛、46 萬輛。
    業(yè)績彈性：盈利彈性初見端倪，業(yè)績增長有望超預(yù)期。預(yù)計(jì)奔騰X80、全新馬自達(dá)6 有望成為公司主要盈利來源，紅旗H7 上量之后的盈利彈性亦相當(dāng)可觀。奔騰X80 定位占優(yōu)，性價(jià)比介于合資品牌和自主品牌之間。預(yù)計(jì)X80 2014 年銷量8 萬輛，凈利潤率接近10%，單車盈利貢獻(xiàn)超過10 億元。全新馬自達(dá)6 盈利能力亦有望恢復(fù)，貢獻(xiàn)10 億元量級的盈利。考慮到CX7 和紅旗H7 的盈利彈性，公司盈利仍有望超越我們的預(yù)期。
    投資人可能關(guān)心的其他問題：1）管理層變更帶來的盈利改善動力。原一汽大眾總經(jīng)理安鐵成調(diào)任一汽轎車總經(jīng)理，安總從一汽基層做起，有近30 年的優(yōu)秀工作經(jīng)驗(yàn)，有望帶領(lǐng)一汽轎車經(jīng)營改善、盈利提升。2）自主品牌公務(wù)車采購趨勢已現(xiàn)。紅旗H7 有望持續(xù)受益，高端商務(wù)車市場需求逐漸釋放。
    3）體外資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。一汽集團(tuán)整體上市是大勢所趨，有助改善公司估值水平。一汽大眾、一汽豐田以及相關(guān)零部件公司盈利能力較強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：日元開始進(jìn)入升值周期，帶來匯兌損失；宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱導(dǎo)致乘用車需求受壓；新車型市場認(rèn)可度偏低，導(dǎo)致銷量不達(dá)預(yù)期；公務(wù)車采購自主品牌的執(zhí)行力度偏弱等。
    盈利預(yù)測及估值：綜合考慮公司上半年盈利改善、新產(chǎn)品對銷量規(guī)模的貢獻(xiàn)，我們上調(diào)公司13/14/15 年EPS 預(yù)測至0.90/1.52/2.04 元（原13/14/15年盈利預(yù)測為0.90/1.32/1.74 元），當(dāng)前價(jià)14.00 元，對應(yīng)13/14/15 年16/9/7倍PE。公司從今年開始進(jìn)入新的產(chǎn)品投放周期，預(yù)計(jì)未來三年銷量增速超過30%；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計(jì)業(yè)績增速接近50%；若主力車型奔騰X80、全新馬自達(dá)6 銷量超預(yù)期，業(yè)績?nèi)杂猩险{(diào)空間；同時(shí)考慮公務(wù)車采購自主品牌可能帶來的盈利彈性，我們認(rèn)為公司的合理估值水平為2014年15－16 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25 元，維持公司“買入”評級。