>> 德邦證券-康緣藥業(yè)(600557)銀杏內(nèi)酯放量可期,熱毒寧持續(xù)增長(zhǎng)-130902
| 上傳日期： |
2013/9/2 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊瑩，鄭一寧 |
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事件：
近期，我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，針對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展方向與公司管理層進(jìn)行了溝通，現(xiàn)將溝通信息匯報(bào)如下：
投資要點(diǎn)：
營(yíng)銷調(diào)整或?qū)⑻嵘镜臓I(yíng)銷能力，有利于新產(chǎn)品的推廣：公司從揚(yáng)子江引進(jìn)了一位營(yíng)銷人才，給公司帶來(lái)了一些新的營(yíng)銷理念和管理方法。主要給公司的整個(gè)營(yíng)銷體系帶來(lái)以下幾點(diǎn)變化：第一，營(yíng)銷理念的改變。營(yíng)銷要扎根終端的理念貫徹到每一位銷售人員，每個(gè)產(chǎn)品都定位到終端消費(fèi)者，終端為王；第二，組織架構(gòu)的改變。過(guò)去，公司的營(yíng)銷架構(gòu)是分線操作，按照不同的產(chǎn)品線劃分，現(xiàn)在是塊和線并存，全國(guó)以省區(qū)為塊，每個(gè)省區(qū)再分產(chǎn)品線操作，形成地區(qū)和產(chǎn)品的矩陣式管理；第三，激勵(lì)機(jī)制的改變。引入毛利概念，將費(fèi)用分?jǐn)偟骄唧w的省區(qū)辦事處和銷售人員，提高銷售人員的責(zé)任感，激勵(lì)銷售人員；第四，引入內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。各省區(qū)之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)評(píng)比，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，促進(jìn)銷售業(yè)績(jī)的提升。以上四點(diǎn)營(yíng)銷改革帶來(lái)的變化，有利于改變公司過(guò)去營(yíng)銷相對(duì)弱勢(shì)的局面，這一改革是否成功還需要用業(yè)績(jī)來(lái)驗(yàn)證。
銀杏二萜內(nèi)酯注射液的上市后評(píng)價(jià)對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣有重要意義：銀杏二萜內(nèi)酯注射液于2012年獲批，今年上市銷售，目前正處于臨床3.5期，進(jìn)行上市后評(píng)價(jià)工作，目前已全面展開(kāi)，同時(shí)開(kāi)展了13個(gè)課題的基礎(chǔ)研究，6個(gè)其他臨床安全性和有效性的研究。這些上市后的臨床研究工作，對(duì)保證公司產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣的順利進(jìn)行有重要意義，也是產(chǎn)品未來(lái)進(jìn)入醫(yī)保目錄的重要保障。 銀杏二萜內(nèi)酯的營(yíng)銷策略采取自營(yíng)和代理結(jié)合的方式：省內(nèi)市場(chǎng)采用自營(yíng)模式，省外市場(chǎng)采用代理商模式，目前進(jìn)展情況來(lái)看，全國(guó)已有一半以上的省份簽訂了代理商，公司同時(shí)也對(duì)代理商進(jìn)行嚴(yán)格的考核，采用專業(yè)化的招商隊(duì)伍，保證產(chǎn)品的順利推廣。
近期，與北京市代理商簽訂了年銷售計(jì)劃16萬(wàn)支的訂單，金額超過(guò)三千萬(wàn)元。濟(jì)南地區(qū)已進(jìn)入醫(yī)保目錄，未來(lái)隨著3.5期臨床工作的順利開(kāi)展，有望進(jìn)入更多地方的醫(yī)保。公司產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成都百裕的銀杏內(nèi)酯注射液相比，日均使用金額更低，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（銀杏內(nèi)酯青海省中標(biāo)價(jià)為148元/支，5支/天，日均使用金額為740元。銀杏二萜內(nèi)酯，終端價(jià)為600元左右，1支/天）。 熱毒寧的未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力在于市場(chǎng)塊空白和渠道挖潛：熱毒寧目前進(jìn)入了廣東、江蘇和新疆的地方基藥目錄，去年進(jìn)入江蘇省基藥增補(bǔ)帶來(lái)了業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，下半年，廣東和新疆的招標(biāo)有望開(kāi)展，將帶來(lái)業(yè)績(jī)的提升，同時(shí)，公司還在積極進(jìn)行其他省市的基藥增補(bǔ)，下半年各地基藥增補(bǔ)工作開(kāi)展，預(yù)計(jì)還會(huì)有新增地方進(jìn)入基藥目錄，也將帶來(lái)新一輪業(yè)績(jī)的爆發(fā)，可參照2012年新進(jìn)江蘇基藥目錄帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從市場(chǎng)和渠道覆蓋來(lái)看，全國(guó)二級(jí)以上醫(yī)院8000多家，熱毒寧目前只覆蓋了2000多家，25%左右的覆蓋率，還有很大的空間，熱毒寧未來(lái)的高增長(zhǎng)仍將持續(xù)。
海外市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程順利推進(jìn)，未來(lái)有望重走丹滴之路：桂枝茯苓膠囊目前處于美國(guó)FDA臨床二期B進(jìn)程中，正在進(jìn)行準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)年底完成病例入住，隨后開(kāi)始統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析總結(jié)。國(guó)際化進(jìn)程對(duì)中藥品種來(lái)說(shuō)尤其艱難，而中藥現(xiàn)代化是中成藥走向世界的必經(jīng)之路。美國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)可對(duì)于公司打開(kāi)海外市場(chǎng)具有重大意義，同時(shí)通過(guò)美國(guó)FDA臨床二期實(shí)驗(yàn)，也是對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量和療效的一種認(rèn)可，也將有利于公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售，可參照天士力復(fù)方丹參滴丸的銷售。
新藥龍血通絡(luò)膠囊和淫羊藿總黃酮膠囊進(jìn)展情況：五類新藥龍血竭酚類提取物原料及龍血通絡(luò)膠囊制劑今年7月份取得生產(chǎn)批件，正在進(jìn)行上市前準(zhǔn)備，由康盛公司負(fù)責(zé)營(yíng)銷方案，屬于心腦血管用藥，與銀杏二萜內(nèi)酯注射液歸為一個(gè)條線。淫羊藿膠囊預(yù)計(jì)下周進(jìn)行材料申報(bào)，進(jìn)入技術(shù)審評(píng)工作階段，未來(lái)將由南星藥業(yè)負(fù)責(zé)生產(chǎn)和銷售工作，屬于骨科類用藥。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2013-2015年，公司銷售收入分別為24.43億元、31.06億元和39.22億元，凈利潤(rùn)分別為3.09億元、4.01億元和4.95億元。每股收益分別為0.74元、0.96元和1.19元。給予2014年35倍PE，目標(biāo)價(jià)為33.60元，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.基藥招標(biāo)政策的風(fēng)險(xiǎn)；2.中藥注射劑降價(jià)及安全性風(fēng)險(xiǎn)；
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