>> 長城證券-王府井(600859)中報點評：成長性門店增速較好-130902
| 上傳日期： |
2013/9/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
預(yù)計公司2013-2014 年EPS 分別為1.65 元、1.92 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為10X、9X。公司是全國布局的連鎖百貨龍頭，經(jīng)營能力突出，店齡結(jié)構(gòu)合理，積極推行品牌集中化管理，綜合毛利率有望提升，維持“推薦”評級。
要點：
業(yè)績略低于預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入100.32 億元，同比增長10.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.70 億元，同比下滑3.60%；扣非后凈利潤3.55 億元，同比下滑6.78%；每股收益0.80 元；業(yè)績略低于預(yù)期。
費用上升拉低業(yè)績。上半年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.70億元，同比下滑3.60%。公司盈利同比小幅下降主要是兩方面原因：（1）由于公司在2012 年末新開的門店尚處于培育期，使得公司合并范圍內(nèi)成本費用大幅增加；（2）由于公司債券利息費用計提造成的財務(wù)費用同比大幅攀升。
珠寶、女裝等品類增長較好。受市場環(huán)境影響，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入100.32 億元，同比增長10.61%，同店增長6.64%。分季度來看，第二季度營業(yè)收入的增幅略好于第一季度，且雙休日的銷售增幅好于平時及重大節(jié)假日期間；分品類看，金銀珠寶類商品在4 月全球黃金價格大幅下跌后的銷售快速增長，以及女裝品類的穩(wěn)健增長為公司整體銷售收入增長貢獻了主要力量；同時，鞋帽類和化妝類商品也以較高的銷售增幅為公司整體收入增長有所拉動；此外，由于消費者生活方式的逐步改變，運動兒童類商品銷售增幅較快。
成長性門店快速增長。分地區(qū)以及門店類型看，北京、廣州等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的門店銷售增幅仍然低于其他地區(qū)。太原王府井、蘭州王府井、昆明王府井、成都王府井購物中心等成長型門店仍然保持了較高的銷售增幅，成為公司整體銷售增長的主力；成都王府井、洛陽王府井、西寧王府井、長沙王府井、北京雙安商城、北京市百貨大樓等成熟型門店銷售增幅趨于穩(wěn)定，同樣為公司整體銷售增長貢獻了較大力量。
毛利率仍有提升空間。公司上半年毛利率19.51%，同比上升0.41 個百分點。百貨主業(yè)毛利率為17.59%，同比提升0.44 個百分點。公司毛利率與主要同行相比，仍有較大的提升空間。未來毛利率提升主要來自兩方面：（1）通過內(nèi)部加強管理、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施提升毛利率，降低招商環(huán)節(jié)腐敗等綜合措施促進毛利率提升；（2）主要品牌集團統(tǒng)一管理，并通過有效促銷及加強向供應(yīng)商談判等措施繼續(xù)提升毛利率水平。
期間費用率上升。公司上半年期間費用率13.25%，同比上升0.84 個百分點。其中，銷售費用率10.17%，同比上升0.78 個百分點，銷售費用率同比上升主要是新開門店導(dǎo)致費用增加；管理費用率2.69%，同比下降0.01個百分點；財務(wù)費用率0.40%，同比上升0.08 個百分點，主要是公司債券計提債券利息費用。受新開門店以及次新門店市場培育、現(xiàn)有門店經(jīng)營裝修改造以及公司為應(yīng)對市場低迷采取的加大營銷力度搶占市場份額等因素影響，預(yù)計2013年公司費用會有所上升。
門店裝修調(diào)整。公司在以較穩(wěn)健速度新開店的同時，較為重視已有門店效率的提升。從公司近年的發(fā)展看，除了新開店外，公司對老門店每年均進行不同程度的調(diào)整，充分挖掘門店的增長潛力。北京市百貨大樓、長沙王府井的部分樓層改造以及西寧王府井1店的經(jīng)營裝修調(diào)整已于第二季度開始動工。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷；新開店不達預(yù)期；電商的沖擊。
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