>> 海通證券-王府井(600859)上半年收入增11%凈利降4%，未來兩年業(yè)績?nèi)允苄麻_店壓制-130902
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司8月31日發(fā)布2013半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入100.32億元，同比增長10.61%；利潤總額5.23億元，同比增長0.62%；歸屬凈利潤3.7億元，同比下降3.6%，扣非凈利潤3.55億，同比下降6.78%。2013上半年公司攤薄每股收益0.8元，凈資產(chǎn)收益率6.07%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.56元。
公司同時公告：（1）聘任東嘉先生為公司總裁，任期2013-16年；（2）擬以8億元購買北京信托?財富21號（陜西富力）單一資金信托，期限2+1年，預(yù)期年化收益率12%。
簡評和投資建議。公司2012年以來一直面臨展店費用壓力與管理改善帶來毛利率提升的業(yè)績權(quán)衡，上半年歸屬凈利潤下降3.6%，低于預(yù)期，主要是由于2012年底集中新開3家門店以及2013上半年新開2家且有西寧1店擴容帶來較多費用增量。其中二季度在收入環(huán)比提升4個多百分點的情況下，凈利潤仍下降近13%，主要是由于：（A）低毛利率的金銀珠寶4月開始熱銷，毛利率提升幅度（0.22個百分點）小于一季度（0.54個百分點）；（B）期間費用率增加幅度（0.85個百分點）高于一季度（0.82個百分點）。我們測算，上半年經(jīng)營性利潤總額（扣除資產(chǎn)減值損失、投資收益和營業(yè)外收支）同比略降1%，其中一季度增4%，二季度降7%。
公司上半年綜合毛利率提升0.41個百分點，且毛利率自2011年以來各季度均同比提升，2Q13達20.02%，為2009年以來最高水平，體現(xiàn)2011年起推行對標管控效益持續(xù)發(fā)揮，符合我們此前判斷：“管理改善帶動盈利能力提升是公司3-5年內(nèi)業(yè)績成長的重要看點，其中毛利率對標管理帶動的該指標的持續(xù)提升是最大驅(qū)動力”。
維持對公司的投資邏輯判斷。公司是A股中為數(shù)不多的全國網(wǎng)絡(luò)布局的百貨公司，在全國16省21城市經(jīng)營30家百貨門店，門店總建面145萬平米。2011年從大股東層面引入戰(zhàn)略投資者，治理結(jié)構(gòu)已優(yōu)化。公司秉持進取型擴張戰(zhàn)略，2009年來加快外延擴張，并呈現(xiàn)：同城同區(qū)域開店、自持物業(yè)和購物中心化經(jīng)營特點，奠定持續(xù)成長能力。
公司目前仍有10家儲備門店，總建面約80萬平米，預(yù)計2013-2015年仍將面臨較大資本開支壓力；但憑借門店經(jīng)營效率發(fā)揮和管理改善（毛利率提升）等，可一定程度對沖新開店培育壓力，預(yù)期公司未來三年仍可保持預(yù)期未來三年仍可保持12%左右的復(fù)合增長，但2013-2014年增速較低。
調(diào)整盈利預(yù)測和目標價。預(yù)計公司2013-15年歸屬凈利潤分別為7.16億元、7.93億元和9.59億元，同比增長6.3%、10.7%和21%，EPS為1.55元、1.71元和2.07元。對應(yīng)公司當前16.49元股價，公司2013-15年動態(tài)PE分別為10.7倍、9.6倍和7.9倍，估值處于行業(yè)平均水平之下。調(diào)整六個月目標價至23.2元（2013年約15倍PE），維持“買入”評級。
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