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事件：
    公司發(fā)布2013 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.32 億元，同比增長10.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.7 億元，較上年同期下降3.6%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.55 億元，同比下降6.78%。EPS為0.8 元。
    點(diǎn)評：
    銷售增長趨于平穩(wěn)，區(qū)域分化有所擴(kuò)大
    2013年1-6月份，公司收入同比+10.61%，其中同店增速為6.64%，整體而言，相對平穩(wěn)。公司積極在全國各地開設(shè)百貨店，從上半年的經(jīng)營情況來看，增幅趨于分化，北京、廣州等東部地區(qū)門店增速趨緩，而太原、蘭州、昆明和成都等成長型門店依然保持了較高的增長率，成為公司銷售增長的主力。報(bào)告期內(nèi)，公司西北、華中兩大區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了兩位數(shù)的收入增長，分別為21.53%和19.34%；而華北、西南地區(qū)僅為6.11%和6.03%；華南地區(qū)銷售顯著下降，為-12.53%。
    門店擴(kuò)張步伐趨緩，費(fèi)用增長吞噬利潤
    近年來，公司大力提速開設(shè)新店及對老店的擴(kuò)容和裝修改造，使得成本費(fèi)用大幅增長，業(yè)績釋放受到一定程度的抑制。在2012年新開福州、湛江和鄭州1店后，2013年上半年公司西寧2店正式對外營業(yè)，撫順、西寧1店進(jìn)行擴(kuò)容，此外北京百貨大樓和長沙店等樓層改造項(xiàng)目也于二季度開始動(dòng)工。由于新店及次新店處于培育期，費(fèi)用開支大幅增加。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用同比+19.78%，遠(yuǎn)大于收入增幅。另一方面，公司債券利息費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+37.28%。
    基于宏觀經(jīng)營環(huán)境的持續(xù)惡化，公司2013年以來已明顯放緩了開店的節(jié)奏步伐，我們認(rèn)為，這可能是阻止公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑的主要原因。公司定位于全國性百貨布局，截至目前，累計(jì)經(jīng)營面積達(dá)到145萬平米，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先國內(nèi)同行。
    在行業(yè)低迷和景氣度下滑的背景下，公司實(shí)體門店遭受沖擊的程度十分顯著。
    我們認(rèn)為，公司目前適時(shí)控制開店節(jié)奏或許是一種必要、可行的策略。
    盈利預(yù)測：
    公司正在積極進(jìn)行模式和業(yè)態(tài)的變革轉(zhuǎn)型，如電商業(yè)務(wù)、自有品牌及購物中心業(yè)態(tài)等，我們認(rèn)為這些舉措將有助于公司迎來新一輪發(fā)展。預(yù)計(jì)2013-14年公司EPS分別為1.5元和1.73元。給予“增持”評級(jí)。