>> 興業(yè)證券-中化國際(600500)收益質(zhì)量有較明顯改善,后續(xù)增長前景可期-130902
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曦，鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
中化國際發(fā)布2013 年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入242.43 億元，同比下降12.3%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.65 億元，同比增長37.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.77 億元，同比增長27.8%。按14.38 億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益0.26 元（扣除非經(jīng)常性損益后為0.24 元），每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.41 元。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入127.19 億元，同比下降16.4%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.93 億元，同比增長52.4%。
點評：
中化國際上半年業(yè)績與我們此前EPS 為0.26 元的預測相符，也與公司此前公布的業(yè)績快報相符。
天膠、貿(mào)易業(yè)務(wù)收縮，但天膠業(yè)務(wù)下行空間有限。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入242.43 億元，同比下降12.3%，其中化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)同比下降15.3%至100.43 億元，該業(yè)務(wù)下滑的主要原因是宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響（化工品價格的下跌），同時公司為強化市場風險控制也對經(jīng)營規(guī)模進行了收縮。
與此同時，由于天然橡膠價格同比大幅下降，上半年公司天然橡膠業(yè)務(wù)收入同比下降26.2%至59.71 億元，毛利率（6.2%）同比則略有上升，主要系公司自產(chǎn)膠的比例有所提升。上半年子公司GMG Global、海南中化橡膠有限公司、西雙版納中化橡膠有限公司分別實現(xiàn)凈利潤6534、1333、140 萬元，由于后續(xù)公司自產(chǎn)膠比例仍有提升空間，我們判斷后續(xù)公司天膠業(yè)務(wù)下行空間將較為有限?；ぶ圃鞓I(yè)務(wù)占比提升，收益質(zhì)量有較明顯改善。上半年雖然公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模有所收縮，但化工物流、農(nóng)藥和橡膠制品收入同比有所提升，其中化工物流業(yè)務(wù)因集裝罐經(jīng)營量增長和較高運價的國際航線的船舶運力集中投放，收入和毛利率均有顯著增長，上半年物流業(yè)務(wù)的收入同比增長52.4%至15.57億元，毛利率則增長10.66 個百分點至19.7%。上半年子公司中化國際物流有限公司實現(xiàn)合并凈利潤1.83 億元。橡膠助劑方面，由于江蘇圣奧于去年11 月正式并表，上半年公司橡膠助劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.46 億元，毛利率為23.4%。江蘇圣奧上半年實現(xiàn)凈利潤1.20 億元。
另一方面，上半年由于草甘膦景氣同比顯著提升，公司農(nóng)藥分銷業(yè)務(wù)收入同比增長18.3%至8.31 億元，毛利率較去年同期上升2.63 個百分點，子公司中化作物保護品有限公司上半年實現(xiàn)凈利潤3405 萬元；同時公司全面深化與孟山都公司的全球戰(zhàn)略合作，獲得了澳、新地區(qū)農(nóng)達獨家分銷與供應(yīng)的權(quán)利。此外，公司聯(lián)營公司江山股份、揚農(nóng)集團分別實現(xiàn)凈利潤1.34 億元、2.17億元，同比有較明顯增長，對于公司凈利潤增長也產(chǎn)生助益。結(jié)合貿(mào)易業(yè)務(wù)的收縮，總體而言公司上半年收益質(zhì)量有較明顯改善。
維持“增持”評級。上半年中化國際的經(jīng)營情況符合我們的預期（詳見8 月14 日的深度報告《精細化工格局初具，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進入收獲期》），在貿(mào)易、天膠等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效的同時，公司近年來收購的橡膠助劑、農(nóng)化等業(yè)務(wù)的比重和作用正日益提升；同時橡膠助劑業(yè)務(wù)中期而言具備較大上行潛力，有望對公司業(yè)績形成較強帶動，橡膠、物流等業(yè)務(wù)的景氣上行是潛在超預期因素。我們維持公司2013-2015 年EPS 分別為0.52、0.58、0.70 元的預測（其中2014、2015 年按照增發(fā)攤薄后的股本計算），維持“增持”的投資評級。
風險提示：下游需求不達預期風險，天然橡膠價格大幅下跌風險，橡膠助劑技術(shù)失密風險。
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