>> 華泰證券-光明乳業(yè)(600597)中報點評：莫斯利安熱銷,省外收入提速-130902
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調） |
作者： |
逯海燕，洪婷 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
2013 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.43 億元，同比增長15.20%；營業(yè)利潤2.02億元，同比增長133.41%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.48 億元，同比增長53.06%；每股收益0.12 元，符合預期。其中，二季度營業(yè)收入40.24 億元，同比增長17.38%；歸屬于母公司所有者的凈利潤9873.53 萬元，同比增長53.57%。
上海以外地區(qū)收入增速加快。上半年，莫斯利安銷售額17 億元，同比翻番，推動省外銷售加速。分地區(qū)看，外地收入增速首次超過上海，達到17.92%，上海地區(qū)收入同比增長14.15%，海外收入增速有所下滑，同比增長11.45%。外地收入增速提高，體現(xiàn)了莫斯利安銷售快速增長帶來全國化進程的加快。分產(chǎn)品看，液態(tài)奶收入54.17億元，同比增長14.54%；其他乳制品收入16.84 億元，同比增長14.10%。
二季度毛利率繼續(xù)提升，新萊特、荷斯坦牧業(yè)凈利潤大幅增加。上半年，公司毛利率36.23%，同比增加0.72 個百分點，其中，二季度毛利率37.84%，同比、環(huán)比分別增加1.67、3.5 個百分點。上半年原料奶價格不斷上漲，液態(tài)奶毛利率同比增加0.1個百分點，主要通過毛利率較高的莫斯利安銷售提升、漲價等消化成本壓力。其他乳制品毛利率同比增加3.08 個百分點，可能是來自新西蘭新萊特、光明荷斯坦牧業(yè)子公司。2013 年上半年，新萊特、荷斯坦牧業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤1902、2848 萬元，遠高于2012 年全年的凈利潤1422、1922 萬元。
費用率略有下降，所得稅恢復正常。上半年，公司期間費用率32.84%，同比下降0.59個百分點。其中，銷售費用率、財務費用率同比分別下降0.28、0.26 個百分點，管理費用率基本持平。銷售費用分項來看，上半年營銷及銷售服務費用10.23 億元，同比增加17.06%；運輸費用3.66 億元，同比增加17.97%。上半年，所得稅費用率28.9%，逐漸恢復正常水平。
盈利預測與評級。我們預計2013-2015 年每股收益分別為0.39、0.51 和0.7 元，目前股價對應市盈率分別為43X、33X 和24X。我們上調公司評級至增持，盡管市盈率較高，但公司市銷率在乳制品行業(yè)中處于低位；乳制品行業(yè)市場空間大，是最受益消費升級的大眾消費品子行業(yè)；莫斯利安熱銷帶來常溫奶事業(yè)部盈利大幅提升、全國化進程加快，后續(xù)銷售超預期可能性較大。
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