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簡(jiǎn)評(píng)：
    煤制烯烴MTO首獲突破，目前公司新簽訂單累計(jì)達(dá)63.8億元。公司此前獲得的四個(gè)煤制烯烴項(xiàng)目均為FMTP（其中包括一個(gè)實(shí)驗(yàn)裝置）。鑒于FMTP產(chǎn)生時(shí)間遲后，雖各項(xiàng)指標(biāo)較好，但相比MTO處于后發(fā)劣勢(shì)。此次公司獲得的神華68萬噸烯烴項(xiàng)目總投資245億，計(jì)劃2016年前建成，采用SH-MTO路線，且獲得凈化、空分及烯烴轉(zhuǎn)化等核心裝置，對(duì)于公司后續(xù)開拓類似項(xiàng)目具有重要標(biāo)桿意義。目前公司已累計(jì)簽訂訂單63.8億元（其中設(shè)計(jì)訂單2.1億元）。在手訂單預(yù)計(jì)超140億元，合同收入比達(dá)4.6倍，未來收入結(jié)算保障系數(shù)高。
    下半年及明年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性反轉(zhuǎn)向上。公司上半年業(yè)績(jī)同比大幅下降29.2%，主要是由于：（1）在執(zhí)行訂單中黔西乙二醇、新汶煤制氣等大項(xiàng)目進(jìn)度較慢；（2）新簽設(shè)計(jì)訂單同比大幅下降29.6%。（3）華塑等個(gè)別項(xiàng)目毛利率較低。我們判斷公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒋_定性反轉(zhuǎn)向上：（1）下半年新簽訂單總量及設(shè)計(jì)訂單均大幅增長(zhǎng)；（2）黔西乙二醇改簽閉口合同，新汶項(xiàng)目資金問題得以解決，主要項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度有望加快；（3）低毛利項(xiàng)目基本消化完畢；（4）營(yíng)改增對(duì)公司收入結(jié)算及業(yè)績(jī)影響將逐步回歸正常。
    公司煤制乙二醇/天然氣/烯烴芳烴/煤制油/污水處理及海外項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，全年新簽合同有望再創(chuàng)新高。（1）新疆天業(yè)一期5萬噸煤制乙二醇產(chǎn)品透光率指標(biāo)遠(yuǎn)超優(yōu)等品，充分體現(xiàn)出領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前已獲二期設(shè)計(jì)項(xiàng)目；我們判斷公司在煤制乙二醇領(lǐng)域市占率有望達(dá)到1/3以上。（2）公司總包的華電世界首套煤制芳烴中試裝置已產(chǎn)出芳烴，此次又在MTO領(lǐng)域取得突破。（3）公司在煤制天然氣/烯烴/油/化肥/褐煤提質(zhì)等領(lǐng)域的技術(shù)及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備亦十分充足。（4）污水處理優(yōu)勢(shì)突出，南充污水處理BOT項(xiàng)目獲得EPC合同概率較大。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們小幅下調(diào)公司2013/14/15年EPS預(yù)測(cè)至0.82/1.15/1.55元；鑒于公司明年業(yè)績(jī)有望重返快增長(zhǎng)通道，我們認(rèn)為可給予公司2014年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。