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    這篇調(diào)研簡報中我們想回答兩個問題：（1）口腔連鎖在國內(nèi)是否可行？（2）通策目前在牙科的擴張和過去的擴張有什么不同？我們認為國內(nèi)口腔醫(yī)院依舊是主流，區(qū)域性連鎖比全國連鎖可行性高。通策未來牙科的擴張中各分院都會冠名杭州口腔醫(yī)院某某分院，以此發(fā)揮杭州品牌效應(yīng)，提高醫(yī)院口碑。
    通策的總院加分院，全國多點布局模型屬首創(chuàng)。和國外牙科連鎖診所普遍，沒有專門的牙科醫(yī)院的模式不同，國內(nèi)口腔行業(yè)由口腔診所，門診部，醫(yī)院組成。口腔行業(yè)核心力量是牙醫(yī)，但是最終做得好做得大還是靠醫(yī)院的牌子，而不單單是醫(yī)生的口碑（我們可以認為醫(yī)院的牌子由醫(yī)生的口碑堆積而成）。公司專注于醫(yī)院品牌的塑造，以地方品牌為特色，比如旗下有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)杭州口腔醫(yī)院。牙科診所和醫(yī)院之中，誰將是我國口腔行業(yè)主流？因為病人對醫(yī)院認可度比較大，中國一開始從醫(yī)院發(fā)展起來，雖全國只有300多家口腔醫(yī)院，醫(yī)院市場占比大。全國牙科診所數(shù)量多達5萬家，診所市場占比小。80年代牙科醫(yī)生8000多人，2012年牙科醫(yī)生110000人左右，每年以15000名牙科醫(yī)生增量，不排除未來更多的牙科醫(yī)生將流向私人診所。但是在中國，口腔醫(yī)院還是主流。那為什么口腔行業(yè)口腔連鎖診所在國外盛行呢？從美國抽樣牙科醫(yī)生群體中觀察發(fā)現(xiàn)三點原因：（1）牙科醫(yī)生中女醫(yī)生比例增加到50%，由于女性對于工作自由性要求更高，所以美國她們不同區(qū)域診所之間流動性。
    （2）剛畢業(yè)的學(xué)生由于負擔(dān)債務(wù)，無力單獨開診所，所以也會在連鎖牙科診所打工。（3）國外私人牙科，私人醫(yī)院的收費比公立醫(yī)院要高得多了。通策總院增加患者信任度，分院將借杭州口腔醫(yī)院名牌在浙江省，甚至在全國實現(xiàn)連鎖擴張，這種模式屬于全國首創(chuàng)。
    通策牙科業(yè)務(wù)將側(cè)重于利用杭口的牌子實現(xiàn)浙江省區(qū)域的擴張。2006 年公司資產(chǎn)重組后，主要經(jīng)營性資產(chǎn)是杭州口腔醫(yī)院及其中山中路分院、慶春路分院，公司在杭州做大做強，目前在杭州地區(qū)有1 個總院、5 個分院（門診部），占據(jù)杭州約50%的口腔醫(yī)療服務(wù)市場份額。憑借口腔醫(yī)院技術(shù)、服務(wù)及管理經(jīng)驗，公司自2009 起開始定位于一家醫(yī)療投資管理集團，在浙江省外設(shè)立收購6 家醫(yī)院，目前主要有口腔和婦幼兩個事業(yè)部，公司由單一的口腔?？瞥蔀獒t(yī)療投資管理集團的目標明確。從收購歷史看，我們注意到嘉興門診部和瑞安門診部因管理不善等原因關(guān)閉，而義烏杭州口腔分院的快速增長表現(xiàn)給了公司新的啟發(fā)，那就是：有必要在分院名稱上掛上杭州口腔醫(yī)院的牌子，提高分院的信任度。未來公司有望在浙江省11個區(qū)市，90個縣級行政單位范圍開設(shè)杭州醫(yī)院分院，更好的發(fā)揮杭州口腔醫(yī)院的品牌效應(yīng)。
    盈利預(yù)測與投資建議。公司是稀缺的醫(yī)療服務(wù)類上市公司，隨著人們生活水平的提高，消費觀念的升級，口腔醫(yī)療“需求”轉(zhuǎn)向“需要”。我們看好口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。預(yù)計2014年4月前公司將完成方正大廈裝修工程；新寧口已開張，2013年-2014年隨著度過牙醫(yī)培訓(xùn)的節(jié)點，新寧口將逐步恢復(fù)快速增長；2014年公司婦幼生殖業(yè)務(wù)取得新進展，昆明或者重慶生殖中心有望取得試運行牌照。預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.62元、0.79元、1.04元，員工基金的設(shè)立將會激勵管理層的積極性，目標價40元，對應(yīng)2014年EPS50倍。由于我們長期看好公司口腔主業(yè)發(fā)展，以及預(yù)計輔助生殖業(yè)務(wù)外延擴張持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
    不確定因素。收購、裝修進度的不確定性。