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投資要點(diǎn)：
    收購(gòu)框架協(xié)議規(guī)定：目標(biāo)公司作為同一合并會(huì)計(jì)主體2012 年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)不低于2500 萬(wàn)時(shí)，交易對(duì)價(jià)初步確定為人民幣2.5 億元，最終股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款將在盡職調(diào)查和審計(jì)評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)上根據(jù)各方協(xié)商確定。同時(shí)目標(biāo)公司管理層以所獲取稅后對(duì)價(jià)的一定比例購(gòu)買(mǎi)本公司的股票，并自愿鎖定12-36 個(gè)月。
    收購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高議價(jià)能力：新浩藝的迅閃及信佑兩款產(chǎn)品分別覆蓋190 萬(wàn)網(wǎng)吧終端，且“Pubwin”在網(wǎng)吧計(jì)費(fèi)軟件領(lǐng)域排名第二，收購(gòu)?fù)瓿珊箜樉W(wǎng)科技覆蓋網(wǎng)吧終端由550 萬(wàn)臺(tái)提高到740 萬(wàn)臺(tái)，覆蓋國(guó)內(nèi)網(wǎng)民數(shù)量超過(guò)1 億，遠(yuǎn)超行業(yè)第二武漢盛天。市場(chǎng)份額擴(kuò)大也有利于提高公司在流量變現(xiàn)（互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、網(wǎng)游廣告及推廣）過(guò)程中的議價(jià)能力。
    若順利整合，有望提高公司利潤(rùn)30%以上：隨著網(wǎng)吧基礎(chǔ)功能軟件的免費(fèi)，目前公司收入主要來(lái)源于所掌握的互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)，其中互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)和網(wǎng)游廣告及推廣業(yè)務(wù)屬于流量的直接變現(xiàn)，而網(wǎng)頁(yè)游戲聯(lián)運(yùn)則屬于流量?jī)r(jià)值的深度兌現(xiàn)。本次收購(gòu)使得順網(wǎng)科技獲得網(wǎng)吧流量有望提高30%以上，若順利整合則流量變現(xiàn)也至少可提高30%（尚未考慮網(wǎng)吧流量擴(kuò)大后議價(jià)能力的提升）。
    “向上游收購(gòu)流量+向下游增加服務(wù)”已成為公司轉(zhuǎn)型方向：網(wǎng)頁(yè)游戲聯(lián)運(yùn)是順網(wǎng)未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，其本質(zhì)上是對(duì)流量的經(jīng)營(yíng)而非直接售賣(mài)，預(yù)計(jì)創(chuàng)造的價(jià)值是直接售賣(mài)的5 倍左右。而順網(wǎng)科技作為A 股唯一擁有大量自有流量的平臺(tái)型軟件企業(yè)，公司未來(lái)收購(gòu)目標(biāo)仍將是擁有大量流量的入口型企業(yè)而非游戲開(kāi)發(fā)企業(yè)，網(wǎng)游行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇將不斷提高公司的流量?jī)r(jià)值。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)源于游戲行業(yè)本身的增長(zhǎng)、流量?jī)r(jià)值的提高和流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)方式的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)13-15 年EPS分別為0.96、1.50 和2.1 元，給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)66 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)