>> 興業(yè)證券-中國重工(601989)深藍(lán)夢,重工魂-130910
| 上傳日期： |
2013/9/12 |
大?。?/td>
| 1930KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
吳華，曹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司業(yè)務(wù)從民船向軍工與海洋經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。2012 年，公司主營業(yè)務(wù)收入 571 億，其中，民船業(yè)務(wù)收入占比56%，毛利占比49%，仍是主營業(yè)務(wù)，而軍品毛利占比
僅24%。據(jù)本次注入軍品總裝資產(chǎn)的增發(fā)預(yù)案，我們預(yù)計，十二五末，公司軍品毛利占比將達(dá)到50%~65%，海洋經(jīng)濟(jì)毛利占比將提升到約17%，民船業(yè)務(wù)毛利
占比將下降到6%左右。
公司軍船業(yè)務(wù)增長空間廣闊，2013~2015 年有望快速增長。據(jù)我們測算，未來10年，中國海軍裝備自采辦與外貿(mào)年均市場規(guī)模有望達(dá)到500~600 億元/年，以2012年中船重工集團(tuán)占國內(nèi)軍船市場80%以上份額推算，中船重工集團(tuán)軍船制造業(yè)務(wù)收入有望從2012 年的300 多億提升到480 億以上。而中國重工2012 年軍品收入僅50 億，完成本次集團(tuán)大部分軍品總裝資產(chǎn)注入后，公司軍品業(yè)務(wù)規(guī)模將有較大提升。同時，在我國多類新型艦船進(jìn)入制造高峰期、軍船外貿(mào)高速增長的帶動下，我們預(yù)計，十二五后三年，公司軍品收入峰值有望達(dá)到200 億元，是2012年軍品業(yè)務(wù)規(guī)模的4 倍。
民船業(yè)務(wù)有望在2015 年企穩(wěn)回升?；谇榫胺治?，中性情況下我們預(yù)計公司民船業(yè)務(wù)2014 年收入將從2012 年的350 億左右下滑到140 億上下，2015 年可小幅回升。2013 年開始，民船業(yè)務(wù)處于盈虧平衡邊緣。
集團(tuán)仍擁有大量優(yōu)質(zhì)研究所資產(chǎn)，后續(xù)有望分批注入上市公司。2012 年底，集團(tuán)利潤總額99 億，中國重工僅44 億；在55 億體外利潤中約80%來自集團(tuán)28 家研究所，且利潤增速普遍在15%左右。集團(tuán)董事長在今年公開表示，研究所在完成改制轉(zhuǎn)企后將分批注入上市公司。
在不考慮本次軍品注入的情況下，我們預(yù)計，公司2013 年EPS 為0.19，同比下降約20%。若假設(shè)公司在今年完成本次增發(fā)，我們預(yù)計其2013~2015 歸屬股東凈利潤分別為37.8、45.7、46.0 億?；?014 年業(yè)績，按各業(yè)務(wù)毛利占比分拆估值，若給予軍品35 倍PE、海洋經(jīng)濟(jì)20 倍、能源交通15 倍、忽略民船，中國重工市值有望達(dá)到1275 億。但是，考慮公司本次增發(fā)仍存在一定不確定性，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：軍品資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期；民船業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期。
|
|
