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    事件
    公司發(fā)布2012 年報(bào)和2013 年一季報(bào)。
    簡評(píng)
    年報(bào)業(yè)績略低預(yù)期
    2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入585.01 億元、同比下降9.72%，實(shí)現(xiàn)凈利潤35.77 億元、同比下降28.74%，基本每股收益0.24 元，利潤分配預(yù)案10 派0.645 元。公司業(yè)績略低預(yù)期。凈利潤下滑幅度大于收入下滑，主要是由于毛利率同比下降1.41 個(gè)百分點(diǎn)，由于匯兌損益減少、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加15635 萬元、期間費(fèi)用率同比提高0.91 個(gè)百分點(diǎn)等。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化
    2012 年，公司造船收入275.99 億元、同比下降32.76%，造船、修船和艦船裝備收入占比63.94%、同比大幅下降19.33 個(gè)百分點(diǎn)；海油工程收入73.23 億元、同比大增606.07%，占營業(yè)收入比重12.62%；能源交通裝備及其他實(shí)現(xiàn)收入127.07 億元、同比增長62.4%，占收入比重21.89%。2012 年，非船業(yè)務(wù)（海工、能源交通裝備等）占營業(yè)收入比重34.51%，同比提高20.83 個(gè)百分點(diǎn)。
    從承接訂單結(jié)構(gòu)看，2012 年新接訂單554.06 億元、同比增長3.23%，其中海油工程36.82 億元、能源交通裝備274.28 億元，兩者之和占總訂單比重56.16%；公司未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化。
    世界新船訂單快速復(fù)蘇
    我們認(rèn)為：2013 年世界新船訂單復(fù)蘇、造船業(yè)績最差時(shí)候未到、造船股價(jià)表現(xiàn)與新訂單相關(guān)而不是和業(yè)績相關(guān)。從2012 年底開始，世界新船訂單已經(jīng)呈現(xiàn)出復(fù)蘇的跡象，12 月世界新船成交480.66 萬載重噸、環(huán)比增長1.33 倍、創(chuàng)下年度第二高成交量；2013年1 季度世界新船成交2058.26 萬載重噸、同比增長43.77%。
    軍品訂單快速增長、集團(tuán)注入還有較大空間
    去年，公司軍品收入占營業(yè)收入比重8.31%，承接訂單金額554億元沒包括軍用艦艇；我們預(yù)計(jì)自去年初以來，集團(tuán)承接國內(nèi)外軍品訂單在幾百億元。2012 年，公司收入、凈利潤、年底凈資產(chǎn)分別占集團(tuán)的33.41%、55.25%和52.52%，整體上市還有空間。
    盈利預(yù)測與估值
    我們預(yù)計(jì)今年很可能啟動(dòng)第四步資產(chǎn)注入，而且方案會(huì)好于先前市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2013～2015 年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.28、0.32和0.43 元，維持7.5 元目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)。