>> 招商證券-中國重工(601989)民船訂單觸底，軍船軍貿(mào)大增-130327
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（首次） |
作者： |
劉榮 |
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全球造船行業(yè)經(jīng)歷了六年的調(diào)整或?qū)⒂|底。談船舶行業(yè)復(fù)蘇為時尚早，2008-2013 年船價經(jīng)歷了六年的單邊下跌，成交量大幅下降，2010 年成交量曾出現(xiàn)反彈，但運力交付壓力巨大。雖然目前船價與成交量仍處低谷，但是2013 年需求回升、拆船量大增、船舶交付下降，供需失衡狀況將大大緩解。
中國重工業(yè)務(wù)板塊多維度分析：中國重工擁有28 家全資及控股子公司，集造船、修船、船用配件、海洋工程、特種船、能源裝備等多業(yè)務(wù)板塊，涉足民船制造、軍船配件和軍貿(mào)三個領(lǐng)域，我國海軍裝備80%來自于中國重工集團，大連船舶重工集團、渤海船舶重工公司分別是我國大型水面戰(zhàn)斗艦艇和水下戰(zhàn)略艦艇的唯一生產(chǎn)企業(yè)，武船特種船受經(jīng)濟危機影響較小。按照公司的五年規(guī)劃，到2015 年民用造船修船占比達到30%，即使是行業(yè)復(fù)蘇，這部分業(yè)務(wù)占比也控制在40%左右，軍品、軍貿(mào)、海工、其它裝備占比將大幅提升。
中船重工集團存續(xù)資產(chǎn)注入空間依然較大。根據(jù)中船重工集團的資本運作思路，中國重工作為中船重工集團的旗艦上市公司，將持續(xù)按照“整體上市、分步實施”資本運作戰(zhàn)略，推進整體上市進程。以2011 年財務(wù)數(shù)據(jù)對比，中國重工的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、總收入、凈利潤占中船重工集團的比例分別為：45.7%、38.2%、35.7%、60.4%，中船重工集團存續(xù)資產(chǎn)注入空間依然較大。
給予“強烈推薦-A”評級：預(yù)計公司2012-2014 年EPS 為0.25、0.27、0.30元，對應(yīng)PE 分別為20、19、17 倍。短期來看，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍處優(yōu)化過程中，業(yè)績彈性較小，目前公司存在資產(chǎn)重組和軍工資產(chǎn)注入預(yù)期，具有一定的主題投資機會；長期來看，公司軍品業(yè)務(wù)具有一定的抗周期性，今年大幅增長的軍品訂單將在明后兩年開始逐步釋放業(yè)績，同時船舶行業(yè)新訂單也將觸底回升。首次給予強烈推薦評級。
風險提示：全球經(jīng)濟對船舶制造市場的影響、原材料價格波動對公司成本的影響、匯率波動影響。
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