>> 民生證券-鳳凰傳媒(601928)收購?fù)晟祈撚窝邪l(fā)發(fā)行環(huán)節(jié)，全媒體布局穩(wěn)步推進(jìn)-130911
| 上傳日期： |
2013/9/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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一、 事件概述
近期，公司公布對外收購方案：公司的下屬子公司江蘇鳳凰數(shù)字傳媒有限公司擬以27,720萬元收購上海都玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱"上海都玩"）55%的股權(quán)。本次股權(quán)收購需先由本公司對鳳凰數(shù)字傳媒進(jìn)行增資后方可實施。
二、 分析與判斷
2.77億收購上海都玩55%股權(quán)，收購PE為9倍，相對慕和等游戲項目收購價較低1、此次收購價格略低于此前傳媒板塊中慕和、銀漢和動網(wǎng)等游戲收購項目。（1）上海都玩原股東承諾2013年、2014年和2015年度經(jīng)審計的凈利潤分別不低于5,600萬元、7,000萬元和8,750萬元；對應(yīng)收購PE為9.00x、7.20x、5.76x。A、收購價略低于此前公司的慕和收購項目。此前慕和網(wǎng)絡(luò)承諾2013～2015年經(jīng)審計凈利潤不低于4,409萬元，5291萬元，6349萬元；對應(yīng)收購PE為11.00x、9.17x、7.64x。B、收購價也低于華誼兄弟收購銀漢（13年P(guān)E為12x）和掌趣收購動網(wǎng)（12年P(guān)E為14.19x）的價格。（2）上海都玩2014、2015年間承諾業(yè)績增速均為25%。基于公司25.45億的總股本，以及上海都玩的承諾利潤，此次收購將至少為公司2014、2015年EPS增厚0.01～0.02元。
3、我們認(rèn)為，此次游戲收購項目落地，彰顯出公司在新媒體領(lǐng)域的布局正有條不紊推進(jìn)。（1）盡管收購短期內(nèi)對公司業(yè)績提振作用較小，但是此次交易是公司進(jìn)軍頁游領(lǐng)域、獲得發(fā)行平臺，實現(xiàn)數(shù)字化發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措。（2）考慮公司豐厚的資金儲備以及全媒體發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為公司后續(xù)有望在游戲領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力，借助投資并購實現(xiàn)覆蓋端游、頁游、手游等多種類；打通研發(fā)、發(fā)行和運營等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的游戲領(lǐng)域布局，公司后續(xù)并購預(yù)期強烈。
2013年第二起游戲收購落地，充實頁游研發(fā)與發(fā)行平臺環(huán)節(jié)，布局意義深遠(yuǎn)1、借收購上海都玩完善頁游開發(fā)環(huán)節(jié)，將與慕和手游研發(fā)形成產(chǎn)品互補。（1）公開資料顯示，上海都玩成立于2012年3月，主要進(jìn)行網(wǎng)頁游戲開發(fā)和運營，注冊資本金為1000萬。截止目前，旗下?lián)碛小段渥稹贰ⅰ栋烈暻邸?、《傲視遮天》、《龍城》、《赤月》、《問鼎天下》等多款游戲產(chǎn)品，與國內(nèi)五十余家游戲平臺達(dá)成合作協(xié)議，海外六家游戲公司簽訂合作運營協(xié)議。累計注冊玩家數(shù)1300萬，日活躍玩家數(shù)60萬。（2）考慮手游產(chǎn)品生命周期相對較短，此次被并購公司的頁游產(chǎn)品有望與慕和的手游產(chǎn)品形成互補，保證游戲開發(fā)環(huán)節(jié)盈利的穩(wěn)定性。
2、借收購獲取自有頁游發(fā)布平臺，為未來進(jìn)行游戲全產(chǎn)業(yè)鏈布局奠定基礎(chǔ)。（1）公開資料顯示，上海都玩旗下?lián)碛杏螒虬l(fā)布平臺"33456平臺"，平臺于2012年9月18日正式上線，主要進(jìn)行國產(chǎn)網(wǎng)頁游戲的運營和推廣，旗下運營游戲包括《赤月》、《傲視遮天》、《龍城》、《大俠傳》、《神仙道》、《問鼎天下》、《大唐真龍貳》、《決戰(zhàn)王城》、《熱血海賊王》、《仙落凡塵》、《逆神》、《輪回俠影》等。（2）根據(jù)平臺的規(guī)劃，其未來將不斷推出多類優(yōu)質(zhì)網(wǎng)頁游戲，類型涵蓋角色扮演RPG、戰(zhàn)爭策略SLG、模擬經(jīng)營SIM、益智休閑PUZ、冒險題材AVG及運動競技SPT等類型的游戲。（3）我們認(rèn)為，33456游戲發(fā)布平臺作為上海都玩的潛力資源，具備一定的價值挖掘空間；也與鳳凰進(jìn)行游戲全產(chǎn)業(yè)鏈布局，借收購?fù)瓿捎螒蛏舷掠胃鳝h(huán)節(jié)全面覆蓋的思路相契合。預(yù)計未來在鳳凰雄厚的資金和豐富資源支持下，這一運營平臺將獲得長足發(fā)展機會，后續(xù)運營狀況值得關(guān)注。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
公司作為國內(nèi)最大的出版發(fā)行企業(yè)之一，擁有較為雄厚的資源并購實力，正不斷借助資本杠桿加速轉(zhuǎn)型發(fā)展。近年來，公司圍繞數(shù)字化、實體網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)勢出版企業(yè)、產(chǎn)業(yè)
鏈延伸四大重點，不斷加大投資力度，向著"以內(nèi)容為核心，以數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)，以物業(yè)為依托的多元化、全媒體新型傳媒企業(yè)"的戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。我們看好公司從傳統(tǒng)出版發(fā)行商向新興傳媒企業(yè)轉(zhuǎn)型的前景。
我們暫維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013～2015年EPS分別為0.44元、0.53元與0.65元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為29X、24X與20X，給予公司"強烈推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示：1、政策變動風(fēng)險；2、市場競爭不規(guī)范的風(fēng)險；3、中小學(xué)學(xué)生人數(shù)下降風(fēng)險；4、并購對象業(yè)績低于預(yù)期。
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