>> 中投證券-鳳凰傳媒(601928)游戲再下一城，并購持續(xù)升溫-130911
| 上傳日期： |
2013/9/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
冷星星 |
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事件:2013年9月11日,鳳凰傳媒公告注資全資子公司鳳凰數(shù)字,擬收購都玩55%股權(quán)。
點評：
公司游戲業(yè)務(wù)再下一城。公司擬注資全資子公司江蘇鳳凰數(shù)字傳媒，以2.772億元的預(yù)估價現(xiàn)金收購上海都玩網(wǎng)絡(luò)55%的股權(quán)，款項將在收購?fù)瓿珊蠓?期支付,我們對此評價正面：1、預(yù)計慕和2013-2015年年凈利潤分別為5600萬、7000萬、8750萬元，未來兩年年均增長25%。鳳凰以2013年9倍PE收購都玩，不貴，充分顯示了公司具有較強的議價能力；2、都玩具有較強的游戲開發(fā)能力，在鳳凰的巨大資金支持下將能獲得更穩(wěn)更大的發(fā)展空間。據(jù)了解，公司目前旗下?lián)碛小段渥稹贰ⅰ栋烈暻邸?、《傲視遮天》、《龍城》、《赤月》、《問鼎天下》等多款游戲產(chǎn)品，先后被國內(nèi)多家網(wǎng)頁游戲巨頭公司獨家代理，與國內(nèi)五十余家游戲平臺達成合作協(xié)議，并海外六家游戲公司簽訂合作運營協(xié)議。3、本次交易轉(zhuǎn)讓款將分四期支付，較大程度地鎖定地鳳凰的收購風(fēng)險。本次交易轉(zhuǎn)讓款將于交割日后10個工作日內(nèi)支付40%，此后2013-2015年分別在公司實現(xiàn)承諾業(yè)績之后支付20%；4、該交易推動鳳凰在游戲領(lǐng)域進一步提升實力，拓展了其游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。同時，由于該交易將通過現(xiàn)金收購，因此將直接提升鳳凰的營收和盈利能力。
從目前公司實施并購速度來看，公司具有較強的執(zhí)行力。在賬上超過60億元的巨大資金支持下，我們對其后續(xù)持續(xù)通過并購等方式進行外延擴張，加速發(fā)展數(shù)字化業(yè)務(wù)充滿信心。
暫維持盈利預(yù)測。維持“強烈推薦”評級?；诠旧习肽杲?jīng)營發(fā)展狀況，暫不考慮收購慕和和都玩可貢獻的業(yè)績，我們維持預(yù)測2013-2015年EPS為0.42、0.50、0.64元，年復(fù)合增長超23%，對應(yīng)PE 26、22、17倍。我們認為，公司出版業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展且有強勢跨省拓展的可能，同時現(xiàn)金充裕，未來有能力和動力通過投資及并購等方式拓展文化Mall、手游、影視、及多種數(shù)字化業(yè)務(wù)。因此公司對應(yīng)主業(yè)增長應(yīng)享有23倍PE，同時可享有轉(zhuǎn)型并購可能性帶來的20%溢價，維持公司目標價14元，對應(yīng)2014年28倍PE。
風(fēng)險提示：中小學(xué)教材出版和發(fā)行體制改革帶來的風(fēng)險；國家稅收政策變化風(fēng)險；文化體制改革深度和速度低于預(yù)期的風(fēng)險；新媒體對業(yè)務(wù)的沖擊；文化Mall拓展低于預(yù)期的風(fēng)險；收購進展低于預(yù)期的風(fēng)險。風(fēng)險；收購進展低于預(yù)期的風(fēng)險。
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