>> 華泰證券-鳳凰傳媒(601928)中報及對外投資點評：手游并購落地,加速全媒體集團征程-130821
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
大小： |
392KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孔曉明，許娟，李天陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件一：公司上半年營業(yè)收入36.6 億元，同比增長9%；凈利潤5.2 億元，同比增長7%。
數(shù)字出版增長迅速，鳳凰創(chuàng)壹公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3265.62 萬元，利潤1626.79 萬元，同比分別增長198.29%和80.98%；鳳俠公司（游俠網）銷售收入近1200 萬元，利潤102萬元，同比分別增長295%和132%； "鳳凰云校園"數(shù)字教育解決方案，已組織60 余所學校、1800 名教師試用，并在省內13 個地區(qū)發(fā)展15 家銷售代理商，與聯(lián)想、DELL 等廠商建立了銷售合作關系；成功中標江蘇移動英語學堂項目等。
教育出版優(yōu)勢持續(xù)。報告期內，有10 個學科11 種課標教材全部通過審查；全省免費教材、作業(yè)本和新華字典招標取得了三年獨家供貨權（由既往的一年一招改為三年一招）；跨省文化地產再下三城，新取得江陰、泰興、蘇州吳中三塊文化廣場建設用地，將投資約8 億元總面積超過12 萬平方米的文化MALL；
事件二：公司子公司鳳凰數(shù)字傳媒擬以 3.1 億元認購上海慕和網絡科技有限公司新增注冊資本，從而持有慕和網絡 64%的股權。
標的公司情況分析：慕和網絡目前屬于國內手機游戲開發(fā)市場第一陣營，市場份額排名前十。游戲開發(fā)經驗豐富，開發(fā)過的知名游戲包括：三國英雄傳，艾莫洛斯戰(zhàn)爭，掌上三國、羅馬帝國（均曾登陸中國大陸或海外IOS 游戲榜前5）等。產品實現(xiàn)全球化運營，是國內全球化戰(zhàn)略最成功的游戲開發(fā)商之一。2013 年慕和推出了手游產品《魔卡幻想》，月流水約達1500萬元以上。總體而言，標的公司手游開發(fā)和運營經驗豐富，成功案例較多，質地優(yōu)良。
從交易安排看。慕和網絡原股東承諾2013、2014、2015 年業(yè)績4409、5291、6349 萬元，公司估值為2013 年P/E11 倍（業(yè)績取值為4409 萬元與實際業(yè)績孰低者）。對比近期發(fā)生的其他游戲行業(yè)并購，本次收購定價估值相對較低。
由于此前媒體有所報道，公司并購慕和網絡基本已在市場預期之中。但全面向新媒體轉型是公司的長期策略；本次對慕和網絡的并購是公司對新媒體收購的一次里程碑事件，預計未來隨著公司更多新媒體并購及資產注入的落地，公司估值中樞仍有上移空間。維持增持評級。
風險提示：慕和網絡業(yè)績不達預期。
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