>> 群益證券-雪迪龍(002658)脫硝景氣周期可持續(xù),關(guān)注工業(yè)鍋爐脫硫進(jìn)展-130912
| 上傳日期： |
2013/9/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
賴燊生 |
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結(jié)論與建議：
近期我們調(diào)研公司，與公司管理層就生產(chǎn)經(jīng)營狀況進(jìn)行了溝通。公司作為煙氣監(jiān)測龍頭，保持了穩(wěn)健的發(fā)展勢頭，H1 凈利潤0.35 億元(YOY+21.6%)。
展望未來，公司脫硝監(jiān)測CEMS 高景氣可持續(xù)，而隨著工業(yè)鍋爐脫硫等政策升級帶來的市場擴(kuò)容，有望給業(yè)績帶來超預(yù)期可能。
預(yù)計公司2013、2014 年分別實現(xiàn)營收5.49 億元(YOY+45.1%)、7.16 億元(YOY+30.4%)，分別凈利潤1.31 億元(YOY+30.9%)、1.78 億元(YOY+36.1%)，EPS0.48、0.65 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2013、2014 年動態(tài)PE 分別為48X、35X，估值較高，考量行業(yè)高景氣周期及未來業(yè)績超預(yù)期可能，給予“持有”建議。
目前訂單同比增長近四成，全年訂單將超預(yù)期：截止8 月底，公司新簽訂單約5.0 億元，同比增長近四成，與去年全年訂單量相當(dāng)。其中脫硝監(jiān)測儀器訂單2.5 億(YOY+100%)，脫硫監(jiān)測儀器1.2 億(YOY+20%)，工業(yè)過程分析及運維訂單約1.3 億元。雖然公司沒有上調(diào)全年訂單預(yù)期(年初全年訂單目標(biāo)6.50 億元，同比增長30%)，但我們預(yù)計全年超預(yù)期概率很大，預(yù)計全年訂單將達(dá)到7.0~7.5 億元，同比增長近五成。
脫硝監(jiān)測儀器絕對量高峰在2015 年，高景氣度周期久于脫硝工程：預(yù)計今年底累計完成脫硝機(jī)組容量比例將達(dá)到55%，考慮目前脫硝機(jī)組均為大容量的機(jī)組(60 萬千瓦居多)，從投運的機(jī)組數(shù)量看，該比例僅約30%。后期隨著小機(jī)組脫硝上馬，盡管投運的容量與今年相當(dāng)或有減少，但機(jī)組數(shù)量會增加，單臺機(jī)組需要監(jiān)測儀器數(shù)量相同，因此后期監(jiān)測儀器需求更大。公司預(yù)計脫硝監(jiān)測儀器市場絕對量高峰在2015 年，高景氣周期將維持到15 年末，較脫硝工程(今年是脫硝工程量的高峰年)更久。
13-15 年脫硝領(lǐng)域訂單約5 億元/年：“十一五”電力脫硫監(jiān)測儀器市場規(guī)模約25 億元，由于工藝設(shè)計因素，脫硝監(jiān)測儀器需求為脫硫的三倍，預(yù)計總規(guī)模約70 億元。目前完成脫硝的機(jī)組臺數(shù)約30%，還有近50 億元市場待釋放。按公司30%左右的市占率預(yù)估，13-15 年脫硝訂單年均有5 億元的訂單釋放，為公司業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。
脫硫監(jiān)測儀器超市場預(yù)期，未來期待工業(yè)鍋爐發(fā)力：此前行業(yè)預(yù)估隨著電力脫硫結(jié)束，脫硫監(jiān)測儀器需求會下滑，樂觀估計也是持平。但截止目前，公司脫硫監(jiān)測儀器訂單1.2 億元(YOY+20%)，好于預(yù)期。原因在于隨著環(huán)保政策的升級，小機(jī)組及小鍋爐也有脫硫需求。近期鍋爐排放標(biāo)準(zhǔn)升級，我們強(qiáng)烈建議關(guān)注工業(yè)鍋爐由于排放標(biāo)準(zhǔn)升級后帶來的潛在需求釋放(我國中小鍋爐約10 萬臺，單臺脫硫監(jiān)測儀器約20 萬元，市場容量約200 億)，目前該市場屬于尚未啟動階段，但政策的出臺將加快該市場的釋放，同時也改變了脫硫監(jiān)測儀器難增長的預(yù)期。
環(huán)境運維市場空間大，公司穩(wěn)步推進(jìn)：隨著環(huán)保監(jiān)測市場興起，引入第三方來實施監(jiān)測將有效降低環(huán)保部門的監(jiān)管成本。最近出臺環(huán)境自檢要求，也明確推廣第三方運維模式。目前公司已經(jīng)銷售脫硫脫硝監(jiān)測儀器5800 套，工業(yè)過程分析儀器3400 套，按單臺年運維費用4~5 萬元計算，公司潛在運維市場規(guī)模約4.0~5.0 億元。當(dāng)下公司簽訂運維臺數(shù)約1200套，年運行規(guī)模約5000 萬元，成長空間很大。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司13、14 年分別實現(xiàn)凈利潤1.31 億元(YOY+30.9%)、1.78 億元(YOY+36.1%)，EPS0.48、0.65 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2013、2014年動態(tài)PE 分別為48X、35X，估值較高，給予“持有”建議。
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