>> 國信證券-眾生藥業(yè)(002317)關注產(chǎn)品放量彈性與毛利提升空間-130917
| 上傳日期： |
2013/9/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
胡博新，賀平鴿 |
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此報告為加密報告 |
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復方血栓通膠囊具備省外+基藥放量彈性，3 年銷售有望過10 億復方血栓通膠囊是公司最大的中藥品種，12 年約占總收入的50%。公司自06年開始拓展省外市場以來，已在北京、上海等二十多個省份設立省級辦事處，覆蓋醫(yī)院總數(shù)擴大至5000 多家。復方血栓通膠囊具有眼底病領導品種，國家基藥等多方優(yōu)勢，同時銷售網(wǎng)絡完善為銷售奠定良好基礎，未來省外銷售有望維持30%以上的高增長。為把握基藥市場機遇，公司選擇專業(yè)代理服務商，加快對薄弱的地區(qū)的銷售覆蓋。目前各區(qū)域代理商已基本招募完畢，14 年開始有望分享基藥市場蛋糕，增長彈性增加，未來3 年銷售額有望過10 億元。
三七價格有望回落，14~15 年盈利恢復彈性空間大
復方血栓通膠囊主要原料為三七。由于干旱和人為囤積，近年來三七價格不斷上漲，對公司成本構(gòu)成極大的壓力。從目前三七種植和采收情況來看，13 年將是三七價格的拐點，長期下降趨勢明確。公司三七年用量在200~300 噸，三七價格下跌將帶來巨大的業(yè)績彈性。目前已進入三七產(chǎn)新期，價格已開始回落，如果14 年價格回落到300 元左右，業(yè)績增厚將到達0.21 元/股。
二線品種——腦栓通膠囊保持快速增長
腦栓通膠囊是公司目前最具潛力的二線品種，13~14 年銷售即有望過億元。該產(chǎn)品主要用于中風治療，與復方腦栓通膠囊銷售協(xié)同，未來銷售有望超過5 億元，成為支撐公司業(yè)績成長的第二增長點。
風險提示
三七等主要原材料價格波動風險；小非減持風險。
關注基藥放量彈性與毛利提升空間，給予“謹慎推薦”評級
公司作為一家民營中藥企業(yè)，主導品種均為獨家品種，一直以來經(jīng)營都較為穩(wěn)健。董事長戰(zhàn)略眼光長遠，注重公司整體競爭力提升，長期成長趨勢確定。未來2~3 年，復方血栓通膠囊基藥放量以及三七價格下降增加業(yè)績增長彈性。按照14 年500 元/kg 和15 年300 元/kg 采購價格測算，我們預計13-15 年公司EPS 0.60/0.85/1.41，對應13~15 年PE35x/25x/19x。目前估值合理，但考慮復方血栓通膠囊放量和三七降價的彈性，14~15
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