>> 齊魯證券-廣匯能源(600256)與國投合作意義深遠-130924
| 上傳日期： |
2013/9/25 |
大?。?/td>
| 192KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮，李超 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
公司于 9 月23 日發(fā)布《關于與國投交通公司簽署合作意向書的公告》：
（1）公司于9 月18 日與國投交通公司在北京簽署了《關于鐵路項目的合作意向書》，合作雙方
按照國家鐵路網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃要求，共同出資建設紅淖鐵路，并將投資建設的紅淖鐵路納入北翼出 疆鐵路通道項目內(nèi)。
（2）公司將40%紅淖鐵路股權轉(zhuǎn)讓給國投交通公司，價格不高于實收資本對應股份的2.1 倍（紅淖鐵路注冊資本30 億元，公司股權占比82.3%；截止2013 年8 月31 日，鐵路公司實收資本金約為11.11 億元），實際轉(zhuǎn)讓價格將按照8 月31 日的評估價格為準。
轉(zhuǎn)讓價格實際獲得較高的溢價。有關淖紅鐵路40%的股權轉(zhuǎn)讓價格主要包含以下三部分內(nèi)容：（1）一是目前實收資本的40%對應評估價值的溢價轉(zhuǎn)讓，如果按照公告內(nèi)容，則廣匯能源將獲得對應不超過9.33億元。（2）二是剩余注冊資本金的補足，即國投交通需按照對40%的對應股權比例繳足剩余的注冊資本金約19.09 億元。（3）三是按照40%股權比例承擔淖紅鐵路實際工程開發(fā)投入資金。
我們認為，公司與國投交通公司合作無論從短、中長期看都是有利的。短期可獲得投資收益，緩解現(xiàn)金流壓力；中長期將加速鐵路建設進程，納入北翼鐵路網(wǎng)后可提升淖紅鐵路外運能力，同時深化廣匯與國投公司之間在上游和中游之間的合作。
從短期看，公司轉(zhuǎn)讓40%的紅淖鐵路股權可獲得9.33 億元的現(xiàn)金流（實際應以評估價格為準），套現(xiàn)部分股權可大幅緩解公司的現(xiàn)金流壓力。此外，公司仍持有42.3%的股權加上集團公司持有的16.67%股權，依然處于絕對的控股地位。而隨著國投公司的加盟，公司也可相應的減少紅淖鐵路的后續(xù)投資和維護費用，對公司的現(xiàn)金流形成雙重減壓效果。
從長期看，國投交通公司代表母公司國家開發(fā)投資與廣匯簽署合作意向書，廣匯依托于大型央企將更加有力于解決鐵路運力瓶頸問題，特別是國投交通公司控股的北翼鐵路建設進程將加速。目前，進出疆的唯一鐵路通道是蘭新線——對北疆來說，只能依靠蘭新線，而對南疆的客貨運輸也都要通過吐魯番與蘭新線接軌，同樣只能走蘭新線，因此造成蘭新線十分擁堵，運輸效率較低。一旦北翼鐵路修建完畢，與既有的蘭新線形成合理分工、相互競爭的局面，屆時淖紅鐵路運力將大幅度提高，運能也有望得到更有效的利用。
此外，今年 5 月份新疆發(fā)改委對北通道鐵路的設計方案進行了優(yōu)化，優(yōu)化后的方案向西，經(jīng)準東-富蘊-北屯-吉木乃口岸，準東-克拉瑪依-塔城-巴克圖口岸通往中西亞乃至歐洲；向東經(jīng)額濟納、包頭等區(qū)域直通渤海灣，最終將形成中亞地區(qū)直通我國渤海灣的最近陸路通道。優(yōu)化后的北通道項目前期工作已經(jīng)展開，大概率是由國投公司主導開發(fā)和運營，計劃在“十二五”期間開工建設，新的北線出疆通道建成后，將打通公司煤炭、LNG 銷路，最終實現(xiàn)“疆煤外運”、“疆氣東送”。
與國投公司的合作或不局限于鐵路，未來廣匯與國投公司在煤炭以及煤炭分質(zhì)利用方面將展開深入的合作。在煤炭綜合利用項目，LNG 接收轉(zhuǎn)運項目以及油氣開發(fā)項目上，都有可能與其他大型能源集團展開全方位的合作，從而解決廣匯在能源領域快速發(fā)展中遇到的速度、資金、規(guī)模等各方面的匹配及平衡問題。
投資策略：我們?nèi)匀粓猿智捌诘挠^點，公司基本面正逐漸好轉(zhuǎn)，業(yè)績將重新進入快速增長軌道：哈密煤化工項目復產(chǎn)是標志性事件，吉木乃LNG 強勁的盈利能力將錦上添花。淖紅鐵路的股權轉(zhuǎn)讓將大幅緩解公司現(xiàn)金流壓力，還可獲得可觀的投資收益。我們繼續(xù)看好公司高速成長帶來的投資價值，各項業(yè)務進展將逐步進入兌現(xiàn)期。哈密煤化工項目已經(jīng)復產(chǎn)，不確定因素逐漸消除，總體向好的增長趨勢與我們此前的判斷一致。
綜合考慮公司各項業(yè)務的進度，我們預測公司2013 年~2014 年歸屬于母公司的凈利潤為20.55 億元和35.87億元，對應EPS 分別為0.39 元和0.68 元。公司四季度將進入業(yè)績釋放的高峰期，目前的時點和價位建議積極關注，維持公司“買入”評級，目標價14.09~15.63 元。
風險提示：本次簽訂的為意向性協(xié)定，實際或存在不確定性；公司各項目進度存在慢于預期的可能。
|
|
