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     公司13 年上半年盈利增長(zhǎng)6%，差于預(yù)測(cè)。公司輕卡和客車銷售同比增長(zhǎng)41.5%和16.9%，但是重卡銷售則下滑2.7%。由于在13 年1 季度，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)存在很多的不確定性。而且公司上半年的重卡出口下滑16.4%。因此公司的重卡銷售差于我們預(yù)期。公司的毛利率同比提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)到16.6%，主要是因?yàn)楣静扇×斯?jié)省采購(gòu)成本的措施去控制成本。
     預(yù)計(jì)重卡銷售復(fù)蘇，輕卡客車銷售繼續(xù)快速增長(zhǎng)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在13 年下半年將逐漸復(fù)蘇，公司的重卡銷售將在2014 和2015 年加速提高，而輕卡和客車的銷售則在2013-2015 年繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。隨著輕卡和客車銷售貢獻(xiàn)的增加，公司的銷售平均價(jià)格將在2013 年繼續(xù)下滑，然后在2014 年企穩(wěn)。毛利率則在2013-2015 年逐漸改善。
     重申“收集”評(píng)級(jí)。現(xiàn)在公司前瞻PE 估值遠(yuǎn)高于同業(yè)及其的歷史平均，但是其前瞻PB 估值則處于相對(duì)較低水平。我們認(rèn)為，在公司基本面改善的情況下，公司的估值可以高一點(diǎn)。因此我們維持公司“收集”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)到4.30 港元，相當(dāng)于24倍13 年P(guān)E、16 倍14 年P(guān)E、0.44 倍13 年P(guān)B 和0.41 倍14 年P(guān)B。