>> 興業(yè)證券-中國重汽(000951)降本增效顯成效,毛利率明顯提升-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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增持 |
作者： |
李綱領(lǐng) |
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投資要點
事件：
公司公布2013 年半年報：實現(xiàn)營業(yè)收入102.72 億元，同比下降3.02%；營業(yè)利潤3.02 億元，同比增長783.59%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤1.85 億元，同比增長370.50%。全面攤薄每股收益0.44 元，高于我們的預(yù)期；主營業(yè)務(wù)毛利率10.12%，同比上升2.69 個百分點。
其中，二季度實現(xiàn)營業(yè)收入62.67 億元，同比增長18.31%；營業(yè)利潤2.77 億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.66 億元，同比增長535.43%，相比一季度42.70%的同比增速大幅上升。
點評：
受累于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與銷售區(qū)域，上半年銷量下滑0.12%低于行業(yè)上半年公司銷售重卡約4 萬輛，同比微降0.12%，集團銷售重卡約6.3 萬輛，同比下滑3.96%，低于行業(yè)8.4%的同比增速。公司主力產(chǎn)品為重卡工程車（包括統(tǒng)計口徑中的重卡整車與底盤），主要下游為礦區(qū)、基建施工，主要銷售區(qū)域集中在北方。公司重卡銷量跑輸行業(yè)主要受累于今年重卡行業(yè)北方礦用較差，南方地產(chǎn)施工、物流較好的局面。
公司實現(xiàn)收入102.72 億元，同比下降3.02%，下降幅度高于銷量。上半年促銷力度有所增加，產(chǎn)品價格仍存在一定壓力。
原材料價格下降、公司降本增效顯成效致使毛利率提高，凈利潤大幅增長銷售收入微降，產(chǎn)品價格承壓下公司實現(xiàn)營業(yè)利潤3.02 億元，同比大幅增長783.59%。主要由于成本下降，產(chǎn)品毛利率提升2.7 個百分點，且去年同期基數(shù)較低。
毛利率提升主要由于：1、公司一季度開始注重節(jié)能增效，加大了生產(chǎn)流程管控力度。2、主要原材料橡膠、鋼鐵價格同比分別約有20%、10%左右降價。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面對毛利率提升貢獻暫時較小，LNG 重卡、與曼合作的新產(chǎn)品量尚較小。出口銷量同比去年較為穩(wěn)定。
公司年初對行業(yè)判斷較為樂觀致使庫存增加
上半年公司存貨約46.85 億元，相比年初增長40%。主要由于公司年初對行業(yè)判斷較為樂觀，1-4 月增加庫存車約7000 輛。5 月起庫存已經(jīng)逐步處于下降通道。我們估計國IV 實施影響下公司6 月并未向經(jīng)銷商大規(guī)模鋪貨，下半年銷量基本不受提前購買影響。
促銷力度加大尚未轉(zhuǎn)化為銷量，應(yīng)收賬款與費用率有所增長
上半年營收基本持平下公司應(yīng)收賬款增長18.4%，銷售費用率上升0.61 個百分點，主要由于促銷力度增大。管理費用率上升0.25 個百分點主要由于人工成本上升。財務(wù)費用減少51%，主因年初以來輕裝上陣使得利息支出減少。
宏觀下滑趨勢暫緩、國IV 擾動落地、數(shù)據(jù)持續(xù)向好下重卡行業(yè)三季度存在配臵機會，公司成本控制取得一定成效，維持“增持”評級
7 月宏觀數(shù)據(jù)有所回升，從8 月發(fā)電量情況與匯豐PMI 預(yù)覽值50.1 看宏觀經(jīng)濟下滑已有趨緩趨勢。今年1-6 月河北、山東、河南等北方銷量大省重卡終端銷量占比一直處于下滑通道。7 月河北、山東等地終端銷量占比年內(nèi)首次出現(xiàn)上升，說明7 月北方重卡銷量跑贏25%的行業(yè)增速，工業(yè)、資源品需求有復(fù)蘇跡象。公司銷量有望隨北方工程類重卡景氣度提升而改善。
宏觀數(shù)據(jù)下滑趨勢暫緩、國IV 風(fēng)險落地、去年經(jīng)銷商去庫存導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)作用下，預(yù)計3 季度重卡批發(fā)銷量有望維持在15%-20%以上的增速，2013年全年重卡批發(fā)銷量增速預(yù)計約11%。數(shù)據(jù)持續(xù)向好與國IV 風(fēng)險的釋放可能在3 季度帶來重卡行業(yè)的階段性配臵機會。
考慮更換周期、宏觀形勢下明年重卡預(yù)計仍有5-10%的恢復(fù)性增長，低基數(shù)下公司盈利有望保持較快增速。國IV 全國嚴格實施時間大概率在2014 年7月~2015 年1 月，對應(yīng)更換周期與提前購買情況下15 年行業(yè)增速有下降風(fēng)險。
我們將公司2013-2015 年盈利預(yù)測從0.41、0.74、0.84 上調(diào)至0.80、1.00、1.11，對應(yīng)8 月27 日價格PE 約13、10、9 倍。公司主營業(yè)務(wù)清晰，成本控制取得一定成效，將受益于行業(yè)風(fēng)險收益比的提升，因此維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑超預(yù)期
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