>> 瑞銀證券-中國重汽(000951)制造成本和財務費用下降助公司凈利潤大幅上升，下半年繼續(xù)大幅改善空間有限-130829
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
陳實，鄒天龍 |
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制造成本和財務費用下降助公司凈利潤大幅上升，下半 年繼續(xù)大幅改善空間有限
1H13公司營業(yè)收入同比下降3%，凈利潤上升370%
1H13公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.7億元，凈利潤1.8億元；EPS 0.44元，同比增長389%，超出此前業(yè)績預告增長350%的上限。
成本端：1H13汽車制造成本下降5.8%，財務費用下降51.3%
1H13成本下降受益于鋼價（跌幅約15%）和輪胎價格（跌幅約8%）下跌。公司通過壓縮短期借貸和調整融資結構，使利息支出下降。我們預計由于2H13鋼價面臨上行風險，輪胎價格企穩(wěn)，下半年制造成本繼續(xù)下降空間有限。
收入端：1-7月公司累計重卡銷量增速低于行業(yè)平均
1-7月重卡行業(yè)累計銷量為451,534輛，同比增長10%；而同期公司累計銷量為47,152，同比僅增長1.5%。公司銷量增速大幅低于行業(yè)的原因主要是物流類重卡缺乏市場競爭力，累計銷量同比增速為-6.9%，大幅低于行業(yè)平均（8.7%）。公司采取降價促銷策略（單車價格下降3.75%），使得市場份額環(huán)比小幅回升（13Q2：9.9%；13Q1：9.4%），但仍低于去年同期水平（12Q2：10.9%）。我們預計2H13公司重卡銷量增速仍將低于行業(yè)平均。
估值：上調目標價至11.7元，維持“中性”評級
根據(jù)業(yè)績指引我們將13年EPS預測從0.4元上調至0.63元，但我們下調14年業(yè)績增速預測，導致EPS預測從0.8元下調至0.78元，另外我們預計隨著新車型推廣力度的加大，公司市場份額有望逐步提升，故將15年EPS預測從1.01元上調至1.1元?；赩CAM模型我們上調目標價至11.7元（WACC為9%），對應13E PE為18.6X。股價自低點已上漲近30%，我們認為已充分反映凈利潤改善預期，維持“中性”評級。
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