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事件：
    公司2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.72 億元，同比減少3.02%；實(shí)現(xiàn)利潤總額3.20 億元，同比增長205.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.85 億元，同比增長370.51%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.44 元。
    觀點(diǎn)：
    毛利率持續(xù)反彈實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅反彈符合預(yù)期，下半年毛利率有望保持穩(wěn)定。2013年公司綜合毛利率為10.29%，同比提升2.70個(gè)百分點(diǎn)，其中2季度毛利率更是達(dá)到了10.70%，同比大幅增加3.02個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也增加1.06個(gè)百分點(diǎn)，符合我們之前對(duì)公司毛利率持續(xù)反彈的預(yù)期，這也是上半年公司盈利同比大幅增加的主要原因，由于下半年公司月銷量有望持續(xù)穩(wěn)定在6-7千輛左右，雖然毛利率難以維持在2季度的水平，但全年仍有望保持在10%的水平。公司產(chǎn)品毛利率仍低于行業(yè)水平，在公司新管理層去年調(diào)整戰(zhàn)略把“提升效益作為中心環(huán)節(jié)”后，未來兩年毛利率繼續(xù)反彈的可能性較大。
    2季度期間費(fèi)用率環(huán)比大幅下降導(dǎo)致盈利反彈幅度超預(yù)期，下半年或略有反彈。2013年上半年公司期間費(fèi)用率為6.91%，雖然同比仍小幅上升0.24個(gè)百分點(diǎn)，但2季度期間費(fèi)用率僅為6.07%，環(huán)比大幅下降2.15個(gè)百分點(diǎn)，同比也下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比增0.63個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.67個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降符合我們的預(yù)期，管理費(fèi)用率下降幅
    度超出了預(yù)期，主要是由于研發(fā)費(fèi)同比減少1,300多萬元，減少11.90%，而一季度公司研發(fā)費(fèi)用還是同比大幅增加，2季度管理費(fèi)用率同比減少的幅度很難延續(xù)，預(yù)計(jì)下半年期間費(fèi)用率或有小幅反彈。
    政府已下決心“調(diào)結(jié)構(gòu)”， 公司長期發(fā)展主要靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)品質(zhì)的提升增強(qiáng)品牌溢價(jià)能力。今年上半年以來固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃總額增速始終在百分之十幾的低位徘徊，并且4月份以來發(fā)改委核準(zhǔn)通過的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目（月度）數(shù)量持續(xù)在10以內(nèi)，政府“調(diào)結(jié)構(gòu)”的決心已經(jīng)非常明顯，未來固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒊掷m(xù)低迷、難以再度出現(xiàn)大幅反彈，在此背景下重卡行業(yè)的銷量規(guī)模已經(jīng)難以再持續(xù)增長，公司未來的成長主要靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)品質(zhì)提升來拉升利潤水平，公司新的管理層已經(jīng)在成本控制方面做出了成果，期待能夠再通過提高公司的產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì)提升品牌溢價(jià)能力，以持續(xù)提升公司盈利能力。
    結(jié)論：
    由于固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)難以出現(xiàn)大幅反彈重卡行業(yè)銷量規(guī)模受到制約，公司的長期發(fā)展將主要依靠提升產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì)提升盈利能力，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.82、0.93 和1.06 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.60、11.22 和9.82 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。