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    中國中鐵(00390 HK)13 年上半年收入同比增24.5%至2,390 億元(人民幣,下同),純利同比增45.9%至35 億元,優(yōu)于預(yù)期。整體毛利率則同比跌0.4 個(gè)百份點(diǎn)至7.0%。13 年上半年新簽合同額同比增26.6%至3,677 億元,而其中基建的新簽合同額同比增43.9%至2,890 億元。截至2013 年6 月30 日未完成合同額為14,115 億元。凈債務(wù)比率為118.9%,對比2012年12 月31 日為98.8%。13 年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流出為71 億元,較12 年上半年的157 億元流出有很大改善。
    我們預(yù)計(jì)基建的分部收入于2012-15 年年復(fù)合增長率為11.2%,因受惠鐵路及城軌建設(shè)的景氣。另外,我們預(yù)計(jì)分部毛利率于13 年下半年將會反彈,因部份的毛利開始確認(rèn)。公司“其它業(yè)務(wù)”的價(jià)值受市場忽略。該業(yè)務(wù)應(yīng)可貢獻(xiàn)公司2015 年約25%的純利。
    我們調(diào)高其13-15 年每股盈利17.1%、28.3%及26.0%至0.459 元、0.549 及0.615 元。
    公司分部合計(jì)的合理值為每股5.23 港元, 我們以此作為目標(biāo)價(jià), 對應(yīng)8.9 倍的13 年預(yù)期市盈率及7.4 倍的14 年預(yù)期市盈率。現(xiàn)時(shí)估值吸引。維持“收集”評級