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    內(nèi)地會計準則下中國中鐵公告 2013 年上半年收入2,476.52 億人民幣，同比增長24.9%；歸屬上市公司股東凈利潤34.88 億人民幣，同比增長45.9%。香港會計準則下，中國中鐵公告2013 年上半年收入2,389.56 億元，同比增長25.2%，歸屬上市公司股東凈利潤34.88 億人民幣，同比增長45.9%。由于投資收益超預期原因（主要來自貸款及應收款項投資收益以及長期股權(quán)處置），公告業(yè)績好于我們此前預期。鐵路訂單高速增長系基數(shù)影響為主。毛利率呈現(xiàn)向下隱憂。展望未來，在國家基建投資保持平穩(wěn)增長的預期下，公司總體收入和利潤有望保持小幅增長。鐵路總公司的磨合對公司業(yè)績的不確定性影響正在變小，但是目前積累的地方政府融資平臺風險也給未來市政和路橋業(yè)務的發(fā)展造成一些不確定性?？傮w而言，鐵路投資未來有小幅超預期的可能，公司缺乏較好的長期成長性，因為A 股估值仍較便宜，維持謹慎買入評級。H 股存相對A 股估值溢價原因，持有評級保持不變。
    支撐評級的要點
    上半年綜合毛利率為 9.88%，同比降低0.49 個百分點；營業(yè)利潤率為1.96%，同比上升0.23 個百分點；凈利潤率為1.41%，同比小幅升0.2 個百分點。銷售費用率為0.41%，較去年同期小幅升0.07 個百分點；管理費用率為3.8%，較去年同期下降0.37 個百分點；財務費用率為0.85%，較去年同期下降0.24個百分點。公司期間費用率整體下降0.55 個百分點，達到5.06%。
    第二季度單季綜合毛利率為 8.84%，較去年同期下降1.05 個百分點；營業(yè)利潤率為1.85%，較去年同期小幅上升0.05 個百分點；凈利潤率為1.34%，較去年同期上升0.1 個百分點；銷售費用率為0.36%，較去年同期小幅上升0.05 個百分點；管理費用率為3.46%，較去年同期下降0.67 個百分點；財務費用率為0.67%，較去年同期下降0.31 個百分點。
    主營業(yè)務分部毛利率觀察，基建建設下滑了0.46 個百分點；勘察設計與咨詢增長了2.41 個百分點；工程設備和零部件制造下滑了4.03 個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)下滑了3.64 個百分點。受到鐵路總公司成立，概算調(diào)整滯后影響，鐵路施工毛利率大幅下滑了2.04 個百分點。公司基建新簽仍然較快，增速達到44%。
    評級面臨的主要風險
    宏觀調(diào)控影響、地方政府審計后續(xù)影響、國際政治及匯兌風險。
    估值
    我們將公司 2013-15 年每股收益預測調(diào)整至0.398、0.424 和0.455 元，A股目標價由3.20 元下調(diào)至3.10 元人民幣，H 股目標價維持不變。我們維持A 及股現(xiàn)有的評級不變。