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核心觀點(diǎn)：
    1．事件
    公司發(fā)布2013 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2467.9 億元，同比增長(zhǎng)24.89%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)34.88 億元，同比增長(zhǎng)45.91%。
    2．我們的分析與判斷
    （一）新簽訂單增加26.6%，恢復(fù)至10 上半年水平上半年，公司新簽訂單3676.5 億，增長(zhǎng)26.6%，已逐漸恢復(fù)至2010 年上半年水平；其中，基建業(yè)務(wù)新簽訂單2890.1 億（鐵路1053.3億，增長(zhǎng)501%；公路408.6 億，增長(zhǎng)24.1%；市政及其他1428.2億，減少5%）。截止2013 年上半年，公司在手訂單高達(dá)1.4 萬億，成為未來收入增長(zhǎng)保證。
    （二）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)24.89%，連續(xù)5 個(gè)季度提高上半年，公司營(yíng)業(yè)收入2467.9 億，同比增長(zhǎng)24.89%；自2012年一季度起，公司營(yíng)業(yè)收入增速已連續(xù)5 個(gè)月提升。
    一方面，公司鐵路建設(shè)收入775.08 億元，增長(zhǎng)24.65，顯示出鐵路建設(shè)投資恢復(fù)性增長(zhǎng)對(duì)公司收入增長(zhǎng)的支持；另一方面，市政業(yè)務(wù)收入779.68 億元，同比增長(zhǎng)38.55%，其占收入比例為35.3%，超過鐵路業(yè)務(wù)成為公司收入最高的項(xiàng)目。另外，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大增79.4%，達(dá)到74.8 億。這顯示出公司“非鐵路”施工業(yè)務(wù)板塊發(fā)展勢(shì)頭良好，多元化業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略不斷深化。
    （三）期間費(fèi)用率下降0.55%，彌補(bǔ)毛利率下降
    本期，公司的毛利率為9.56%，較同期下降0.48%，主要是由于基建板塊承接項(xiàng)目在建設(shè)初期，毛利較低；以及中國(guó)鐵路總公司正剛剛建立，項(xiàng)目更變索賠滯后。但反觀公司的期間費(fèi)用率，其僅為5.08%，較同期大幅下降0.55%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降0.37%和0.24%。
    （四）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)
    上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-70.90 億元，同比少流出86.59 億元。本期，公司施工項(xiàng)目回款情況有所好轉(zhuǎn)，但BT、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)凈投入達(dá)98 億元，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流仍為負(fù)值。
    3．投資建議
    我們預(yù)計(jì)，13-15 年公司EPS 分別為0.42 元、0.55 元、0.67 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為6.3 倍、4.8 倍、4.0 倍，我們維持對(duì)公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)、BT 項(xiàng)目回收周期增加的風(fēng)險(xiǎn)。