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投資要點(diǎn)
    預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)?nèi)杂型焖僭鲩L(zhǎng)。上半年公司營(yíng)收134.4 億元，同比增長(zhǎng)8.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6.27 億元，上年同期虧損6142 萬元，盈利大幅好轉(zhuǎn)，對(duì)應(yīng)每股收益0.39 元。其中2 季單季實(shí)現(xiàn)收入70 億元，同比增長(zhǎng)14.6%，歸屬凈利潤(rùn)2.7 億元，同比扭虧，對(duì)應(yīng)單季度EPS0.17 元。公司盈利大幅好轉(zhuǎn)主要得益于日元貶值及折舊政策變更引起的成本下降，隨著X80 銷量逐漸放量，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒖焖僭鲩L(zhǎng)。
    折舊及匯率因素導(dǎo)致上半年盈利能力好轉(zhuǎn)，廣告支出增加拉升費(fèi)用率水平。
    公司上半年毛利率25.9%，同比大幅提升8 個(gè)百分點(diǎn)，二季度毛利率27.4%，同比環(huán)比分別提升8.7 及3.2 個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力上升主因有二：其一，今年機(jī)器設(shè)備折舊政策從加速折舊法變更為直線折舊法；其二，上半年日元兌人民幣匯率持續(xù)處于低位，馬自達(dá)及奔騰部分車型的單車核心零部件進(jìn)口成本相比去年同期下降約20%。期間費(fèi)用率同比升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至16.9%，費(fèi)用升高主要是因?yàn)楸简vX80 上市導(dǎo)致廣告費(fèi)用同比凈增1.8 億元，利息支出及票據(jù)貼息明顯增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率穩(wěn)定。
    奔騰X80 銷售趨好，新車上市值得期待。奔騰X80 上市市場(chǎng)反應(yīng)良好，截至8 月累計(jì)銷量達(dá)到1.8 萬輛，8 月已經(jīng)攀升至5271 輛，預(yù)計(jì)9 月銷量有望達(dá)到6000 輛。官車定位的紅旗H7 同時(shí)面向私人市場(chǎng)，未來銷售值得期待，但由于品牌重塑及銷量攀升需要較長(zhǎng)期限，我們預(yù)計(jì)紅旗品牌中短期內(nèi)仍難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。國(guó)產(chǎn)馬自達(dá)CX-7 將于年底上市，采用創(chuàng)馳藍(lán)天技術(shù)的新馬6，將有望極大提升馬自達(dá)車型的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
    財(cái)務(wù)與估值
    上調(diào)奔騰X80 銷量預(yù)測(cè)及收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.85、1.28、1.64 元(原預(yù)測(cè)2013、2014 年EPS 為0.65、0.8 元)，參照可比公司平均估值水平，考慮一汽集團(tuán)整體上市預(yù)期，結(jié)合廣汽集團(tuán)回歸A 股吸收合并廣汽長(zhǎng)豐估值溢價(jià)及公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性，給予平均估值水平25%的溢價(jià)，相當(dāng)于2013 年20 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:日系車需求下降影響銷量，整體上市時(shí)間和方式具較大不確定性。