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    公司開展“質(zhì)量效益提升年”活動(dòng)，加強(qiáng)生產(chǎn)流程管理和產(chǎn)品成本控制，盈利水平明顯提升。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，重卡需求持續(xù)復(fù)蘇；未來兩年，在國四切換+黃標(biāo)車淘汰加快背景下，重卡有望維持10%左右的平穩(wěn)增長。公司當(dāng)前1.2 倍PB、12.5 倍PE 具有較高安全邊際，未來向上業(yè)績彈性巨大，給予15 元目標(biāo)價(jià)，“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    公司戰(zhàn)略由追求速度規(guī)模型向追求質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變。公司應(yīng)對重卡行業(yè)調(diào)整，以產(chǎn)品升級(jí)和降本增效作為公司轉(zhuǎn)型突破口。上半年公司加強(qiáng)流程管控，主要原材料成本下降，使得毛利率提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，凈利率提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，盈利能力改善顯著。
    原材料價(jià)格處于低位，毛利率有望維持。公司主要業(yè)務(wù)為重卡整車組裝，毛利率受鋼材、輪胎等原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。今年鋼材和橡膠價(jià)格有10-20%下滑，為公司控制成本提供有利條件；目前主要原材料價(jià)格仍維持低位，且公司開展“質(zhì)量效益提升年”活動(dòng)，毛利率有望維持較高水平。
    不斷提升技術(shù)水平，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。母公司與曼合作，使公司獲得先進(jìn)的D 系列發(fā)動(dòng)機(jī)和TGA 整車技術(shù)，提升產(chǎn)品技術(shù)水平和競爭優(yōu)勢；12年底推出HOWO-T 系列重卡，以輕量化和高端化為賣點(diǎn)，擺脫目前重卡同質(zhì)化惡性競爭，占領(lǐng)高端重卡市場，順應(yīng)重卡未來發(fā)展方向。
    宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，重卡行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。3 季度以來，我國宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，固定資產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，重卡需求平穩(wěn)恢復(fù)。12年3 季度重卡行業(yè)去庫存致同比基數(shù)較低，預(yù)計(jì)3 季度重卡同比增長接近30%，全年增長10%+；14-15 年宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，國四切換+黃標(biāo)車淘汰加快重卡換車潮力度，預(yù)計(jì)行業(yè)維持10%左右的平穩(wěn)增長。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司13-15 年實(shí)現(xiàn)收入212 億元、236 億元和257億元，凈利潤為3.86 億元、5.36 億元和6.12 億元，每股EPS 為0.92 元、1.28 元和1.46 元。公司降本增效措施顯著，重卡復(fù)蘇后業(yè)績彈性巨大，當(dāng)前1.2 倍PB 和12.5 倍PE 安全邊際較高，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升、宏觀經(jīng)濟(jì)再度下滑